465中金公司：汽车零部件报告分解.ppt

* 规模扩大是盈利增长的基本保证 规模与回报率具有一定的相关性 专业化基础上的规模效应最明显 选择有规模扩张潜力的零部件企业 资料来源：公司年报 净资产收益率 % R 2 = 0.4 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 30 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 销售收入(百万元) 威孚高科 万向钱潮 上海汽车 福耀玻璃 一汽四环 东风科技 三环股份 航天机电 模塑科技 * 加强技术进步，提高持续竞争力 资料来源：公司年报 注重技术开发的企业享有高于行业的利润率水平 * 投资建议和个股分析 上市公司对比 * 一汽四环（中性：1－2－1） 2003年主营业务利润率受上下游挤压而 下降,且规模扩张有限 成立合资企业, 逐渐由卡车零部件向轿车 零部件转移. 短期中性, 长期推荐 * 上海汽车（推荐：1－1－1） 整车盈利贡献日益增加 零部件企业有能力分享轿车企业的增长 虽然累计涨幅较大, 但市盈率水平仍然处 于行业低端，推荐 * 万向钱潮（中性：2－2－1） 作为独立零部件厂商已经确立了其主要产 品的国内垄断地位,并成功进入国际市场 面临二次发展和扩张的挑战 利润和现金流产生的速度低于扩张需求, 股市融资需求强烈 短期中性,长期推荐 * 问与答 人有了知识，就会具备各种分析能力， 明辨是非的能力。 所以我们要勤恳读书，广泛阅读， 古人说“书中自有黄金屋。 ”通过阅读科技书籍，我们能丰富知识， 培养逻辑思维能力； 通过阅读文学作品，我们能提高文学鉴赏水平， 培养文学情趣； 通过阅读报刊，我们能增长见识，扩大自己的知识面。 有许多书籍还能培养我们的道德情操， 给我们巨大的精神力量， 鼓舞我们前进。 * * * * * * * 中国国际金融有限公司 中国国际金融有限公司 中国国际金融有限公司 －中国汽车零部件行业报告 王玲玲 岳爱民 CFA 二OO三年四月 * 投资要点 国内汽车市场需求起飞 有希望成为国际生产基地之一 整车厂传递价格压力 2003年原材料价格上涨 长期 短期 规模扩张的机会 行业结构特征及演变 价格和利润率压力 业绩出现分化 规模,成本,技术是长期生存之道 * 受益于国产汽车热销 零部件销售额与整车同步增长 资料来源：中国汽车工业协会，中国汽车工业年鉴 * 汽车消费增长具备可持续性 中国轿车消费处于起飞时期 注:国内2001年数据；国外为1998年数据 资料来源：中金公司研究部，联合国统计处国际比较项目 * 汽车消费增长具备可持续性 各国国内汽车销售变动轨迹（从启动至2002年） 资料来源：中金公司研究部 * 零部件需求三驾马车 配套 维修 出口 零部件需求预测 资料来源：中金公司研究部 * 有希望成为国际生产基地之一 国内汽车市场需求起飞 有希望成为国际生产基地之一 整车厂传递价格压力 原材料价格上涨 长期 短期 规模扩张的机会 行业结构特征及演变 价格和利润率压力 业绩出现分化 规模,成本,技术是长期生存之道 * 出口增长迅速 注：2000年海关统计口径有所调整 资料来源：中国海关 零部件先于整车打开出口市场 * 出口优势：劳动、材料密集型产品 表：2001年出口金额排名前十位的产品 资料来源:全国汽车零部件工业经营概况产销统计 * 汽车巨头增加中国采购金额 资料来源：公司公告 福特提高中国采购金额 * 国际零部件厂商已将生产转移到中国 资料来源：中金公司研究部 跨国厂商利润率不断下降，全球销售额锐减... ...而其在中国的业务量剧增 * 比较优势：劳动力 全球每小时人工费用比较 资料来源：美国JohnDeer供应管理服务公司 * 比较优势：劳动力 我国劳动生产率逐年提高 资料来源：中国汽车工业年鉴，各公司年报 * 资料来源：CEIC 比较优势：制造业整体能力不断加强 出口额上升，反映国际比较优势 * 比较优势：巨大的潜在市场 全球汽车销量预测 资料来源：汽车普利斯公司、摩根斯坦利公司、中金公司研究部 * 行业结构特征和演变 国内汽车市场需求起飞 有希望成为国际生产基地之一 整车厂传递价格压力 原材料价格上涨 长期 短期 规模扩张的机会 行业结构特征及演变 价格和利润率压力 业绩出现分化 规模,成本,技术是长期生存之道 * 整车厂下属零部件企业占主导 零部件销售收入排名前15位 资料来源：汽车工业年鉴 以上汽、一汽、东风下属零部件企业为主导 * 集团重点扶持 具有一定的技术先进性 与整车厂同步发展的配套企业 配套企业与车俱进（以东风汽车发动机业务为例） 资料来源：汽车工业产销快讯，公司数据 * 整车企业加速推出新车型，无升级和研发能力的配套企业面临淘汰 整车