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20 11 1
年增 期
个人投资者交易行为研究*
——— 来自台湾股市的证据
陈志娟 郑振龙 马长峰 林苍祥
: ， 。 Kaniel et
内容提要 本文基于台湾股市数据 主要研究个人投资者的交易行为 参照
al ． (2008) ，
构建了个人投资者交易不平衡性指标─ 净交易 以反映投资者股票交易的强
。 。
度 采用这种交易不平衡性指标来构建投资组合研究个人投资者的交易行为 首先研究
，
个人投资者交易和股票的收益之间的动态关系从而分析投资者的交易策略 然后研究个
。 :
人投资者净交易的收益预测能力从而分析个人投资者交易的信息含量 本文研究发现
，
台湾股票市场的个人投资者采用负反馈的交易策略 并且个人投资者在交易中表现出很
; ;
强的处置效应 个人投资者在交易中的信息含量不足 个人投资者交易中的盈利主要来自
: 。 。
两个方面 过度反应和价格冲击 文章最后给出政策建议
:
关键词 个人投资者 交易策略 收益预测 过度反应 价格冲击
、
一 引 言
——— 。
证券市场存在两大交易主体 个人投资者和机构投资者 机构投资者有高素质的专业人
， ， 。
员 能够对市场及经济形势进行较为深入的分析研究 往往被看成信息交易者 而个人投资者拥有
的信息较少并且对信息的挖掘研究也不够深入， Kyle (1985 ) Black (1986 )
常常被看作 或 意义上的
。 ，
噪声交易者 这就很自然地衍生出一个令人感兴趣的问题 即不同类型的投资者的行为或者他们
。 ，
之间的相互作用是如何影响市场收益的 如果把机构投资者看成个人投资者的交易对手的话 仅
。
研究个人投资者的交易行为也就相应地部分研究了市场投资者总体的交易行为 个人投资者的交
? ?
易策略是什么 个人投资者的交易在短期内是否获得超额
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