第16章 行为金融学现实应用.pptVIP

《现代金融经济学》;本章大纲;有效市场理论是解释金融市场行为的主流经济理论， 然而金融市场中存在明显异常于有效市场理论的现象表明， 有效市场理论假定的人类理性行为模式并不完全正确， 需要探讨人类行为的更一般模式。;16.1 行为金融揭示的心理模式述评; 人类犯错误，那怕是很小错误后的倾向是会感到后悔之痛，而不是从更远的背景中去看这种错误，并会严厉自责。如果想避免后悔之痛，就要改变某种程度上的非理性行为。犯错误时的后悔之痛在某种意义上蕴于前景理论的价值函数在参照点的拐点概念。 后悔理论有助于解释投资者延迟卖出价值已减少的股票，加速卖出价值已增加的股票。 认知失谐是人们被告知有证据表明其信念或假设是错误时人们所体验的心理和智力上的冲突，若如此，认知失谐可列为一种后悔之痛，对错误信念的后悔。; 16.1.3 锚定 当人们进行量化估计时，其估计往往受建议的影响。心理学家将这种受建议影响的趋势称为锚定。 有时，锚定对回答问题来说是理性行为。在许多背景下锚定是一种“信息—反应”机制，但是即使没有信息时仍有锚定行为。 一些受锚定影响的经济现象 价格的重要决定因素 锚定现象类似于宏观经济学的“粘性价格” 货币幻觉后面也有锚定;16.1.4 心理间隔(心理账户) 锚定现象是人类基于表面特性将特定事件置于心理间隔或心理账户的倾向。没有看到更宽泛的大场景，只看到个体的分别的小范围决策。 人们存在的心理间隔可以解释当股票加入股票指数中后股票价格大涨的趋势。它也有助于解释“1月效应”。 将决策分开为不同心理间隔的趋势也见于套期保值战略中套期保值者趋于套期保值特定部分，而不是其整个利润头寸。 ;16.1.5 过于自信、典型性试探法、反应过度以及反应不足 过于自信 过于自信和某种深层心理现象有关，和“情境构建”的困难相关，是一种从自己更广的情形下为不确定性留下适当余地的困难，而更大的困难和多重心理过程相关。 典型性试探法 试探法是一种以常识为基础，试错或试对而不是详细推理的方法。 典型性试探法就是人们试图将事件进行分类，从中寻找出典型性，在进行概率估计时过分强调这种分类的重要性，而不考虑这种概率的适当性。其结果是人们倾向于只了解数据模式。;过于自信就会出现错误，当错误的结果重复地呈现在面前时，人们就会从中学习，其市场表现就是反应过度和反应不足。 过于自信本身并不意味着人们对所有的新闻反应过度或反应不足，事实上，投机性资产价格反应过度或反应不足的证据是交织在一起的。 过于自信和锚定相结合，可以解释投资者间不同观点的来由和大交易量的起因。 如果人们在形成关于投资的过于自信的判断时相互之间不独立，如果这些判断随时间而一同变化，则就会形成“噪音”，是一种错误的反映信号。德朗等(De Long et.al ,1990)发现，这种噪声将使投机性资产的价格偏离其真实投资价值。;16.1.6 分离效应 分离效应是人们想等到信息显示后再进行决策的倾向，即使这些信息对决策并不是真的重要，在没有信息时也会做出相同的决策，也要等到信息显示时采取最终决策。 分离效应有悖于理性行为的“确实性原理”。 分离效应有助于解释信息显示时投机资产价格易变性或者投机资产价格的交易量的变化。 分离效应能够原则上解释为什么有时出现在重大事项前的低易变性和低交易量，在重大事项后的高易变性和高交易量。 ;16.1.7 赌博行为、投机 赌博就是玩带有不必要风险的游戏，它遍及世界各种文化之中，是人类基本特性的体现。 人类赌博的倾向对不确定性下人类行为理论提出了难题，即必须既接受风险规避行为又接受适当的风险喜好行为。 费里德曼和萨维奇(Friedman Savage, 1948)认为，这些行为的共同存在可以由极端高区域上凹的效用函数来解释。 由赌博行为而看到的人类行为的复杂性可用来理解投机性市场中泡沫的起因。 ;16.1.8 历史不相关 过于自信的一种特定形式认为历史是不相关的，不是未来的指引，认为对于未来的情形必须将现在能看到的特定因素作为直觉权重来重新加以判断。 历史不相关的一个原因是人类存在历史决定论的倾向，这种倾向认为历史事件应事先知道。社会认知效应使人想起造成历史事件的或与之有牵连的历史事实，并且忘记与这些随后发生的事件没有联系的历史事件。 缺少对金融和经济不确定性历史的学习可以解释为什么许多投资者对世界的多样性基本不感兴趣。而且大多数人并未做真正的多样性。 ;16.1.9 奇幻思维、准奇幻思维 奇幻思维是对表面看来具有的因果关系的心理反映和强化，是一种缺乏逻辑关系的行为模式。多种经济行为的产生方式与此有关。 准奇幻思维描述的状况是人们的行为就像是他们错误地相信其行为能影响其结果，但是事实上他们并不相信这些。其包括的行为就像一个人能采取实际上能够破坏显然已决定或改变