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IPO重启 有人欢喜有人忧IPO暂停了九个月,排队上市的公司心急如焚。如今,IPO超预期提前重启,让等待上市的公司欣喜若狂。然而,IPO重启是否会拖累市场,又成为投资者所担心的问题 A股市场暂停IPO已不是什么新鲜事,这一次,又暂停了九个月。之前对于新股发行制度的改革已进行过7次,但这一制度始终没有得到完善。这一次,市场人士纷纷呼吁,一定要在新股发行制度进一步改革后再重启IPO。但大半年过去了,却迟迟看不到监管层启动新股发行制度改革。 5月22日,证监会终于就《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见(征求意见稿)》公开征求社会意见;6月11日,《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》正式施行;6月18日,深沪两市股票上网发行资金申购实施办法(修订稿)和网下发行电子化实施细则(修订稿)获证监会批准并同时实施;就在同一天,桂林三金药业率先获得了IPO批文,成为IPO重启第一单。 这一次新股发行制度到底有多大的改变?还有哪些方面需要进一步完善?IPO重启后,对市场会有什么样的影响?就这些问题,我们邀请了德邦证券首席经济学家陆满平和中原证券策略分析师李俊与大家一起探讨。 新股发行制度改革仍“分步走” 《新财经》:这次对新股发行制度的改革,在根本问题上有没有大的改变? 李 俊:国内证券市场伴随着每次IPO重启,新股发行制度都进行了相应的改革。这次新股发行制度的具体改革措施有四项:第一,完善询价和申购的报价约束机制。询价对象真实报价,询价报价与申购报价应该具有逻辑一致性,主承销商应当采取措施杜绝高报不买和低报高买。第二,优化网上发行机制。网上网下申购参与对象分开,若有配售对象参加了拟发行股票的网下报价、申购、配售任一环节,将被视为选择网下申购放弃网上申购。第三,网上单个申购账户设定上限。原则上不超过该次新股网上发行股数的千分之一。第四,提示新股认购风险。投资者应当充分关注定价市场化蕴涵的风险因素,知晓部分股票上市后可能跌破发行价,切实提高风险意识,强化价值投资理念,避免盲目炒作。 陆满平:这次改革更加重视新股发行的市场约束和市场选择,注重保护中小投资人的利益,兼顾了资本配置的公平和效率。从这个层面上讲,新股发行制度改革是有明显变化的。但是,这次改革没有改变网上网下配售比例,还是着力于一级市场而非一级市场与二级市场的衔接,只是从监管层面进行了约束和管理,没有通过正确的市场机制来解决发行环节的根本问题。对于新股价格高飞即被集中热炒,明显偏离投资价值的“新股现象”等顽疾,只是“治表不治本”,没做到“釜底抽薪”。 《新财经》:境内证券市场在近二十年的发展过程中,新股发行制度改革了7次。但至今还有很大的缺陷。这次的改革,应该吸取哪些之前改革不成功的教训? 陆满平:一是新股发行要体现公平准则。境内证券市场在近二十年的发展过程中,新股发行制度从认购证抽签发行、存单抽签发行、网上竞价发行和网上定价发行等多种新股发行方式,逐步实行了询价制度。新股询价发行制度是国际资本市场通行的惯例,对于强化新股的市场定价功能和资本配置效率作用显著。但在我国实施过程中却出现了不公平现象,大资金、大机构成为新股询价发行制度的最大赢家,对“大小非”也缺乏解决的办法,这次新股发行制度改革限制了单个账户申购上限,有利于新股发行进一步市场化,减少不公平现象。 二是要遏制新股价格高飞,挂牌初期被集中热炒的现象。特别是新股发行的一级市场堆积了过多的申购资金,这些资金多为投机性的超短线资金,既放大影响了二级市场,也扰乱了银行间短期头寸市场,更增加了不正常的专门打新股的信托产品、私募产品、银行理财产品等。 三是要符合国际上的做法,即由经验丰富的承销商协助发行人识别短线交易者和长线投资人。让交易记录良好、对新股偏重长线的投资人起到中流砥柱的作用,同时,要在新股发行配售时兼顾中小投资者。 李 俊:这次的改革措施延续了我国新股发行制度“分步走”的改革演进过程。四大改革措施直指市场中一些备受关注的问题:第一,网上单个申购账户设定上限,有利于提高散户申购者的中签率。第二,网上网下分开申购,明确了分类,有利于打新市场信息透明度的提高。第三,询价对象的行为受到约束,机构投资者必须实报实买。我们不难看出,管理层一直在力图培育市场约束机制,从而进一步推进新股定价的市场化。从《征求意见稿》出台后的市场反应来看,投资者的心态比较平稳,表明管理层在IPO重启过程中的改革措施基本符合投资者的预期。 IPO重启对市场影响不大 《新财经》:IPO停滞使证券市场失去了融资功能,但IPO重启又使人担心会拖累市场,此时重启IPO的时机成熟吗? 陆满平:重启IPO的时机已经成熟,第一,IPO不应该停这么长时间,证监会2006年