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中国外汇储备管理新动向探究外汇储备是一国政府为平衡国际收支、干预外汇市场和对外偿付而持有的外币资产与手段, 是国际储备资产的主体。持有一定规模的外汇储备有助于维持本国货币汇率的稳定、平衡国际收支及协调内外均衡发展。近十年来，由于中国的要素集聚能力、人民币升值预期、外贸政策和汇率制度导向及非弹性的汇率制度等因素使得我国外汇储备持续快速增长。截至2010年底，我国外汇储备余额为28473.38亿美元，占全球储备的比重超过30%，并于2006年2月末超过日本成为全球最大的外汇储备国。 中国外汇储备管理现状 庞大的外汇储备资产在稳定中国的货币汇率体系、平衡国际贸易收支、增强抵御国际金融危机的能力和应对国际资本流动逆转冲击的同时，还给中国的外汇储备管理带来了严峻挑战。从一国的角度看，外汇储备管理主要涉及两个方面：第一是数量管理，即一国应保持多少储备规模是合适的；第二是币种管理，包括币种结构管理和期限结构管理，即如何搭配不同的储备货币和相应的资产结构才能使风险最小或收益最大。 从理论上讲，确定一国外汇储备的适度规模，应考虑外汇储备供给和需求两方面因素。考虑到中国国际收支“双顺差”格局持续性所决定的外汇储备供给充裕的情况将在相当长时期内得以持续，因而对于中国而言，只需考虑外汇储备的需求因素，如进口额、外债规模、汇率干预、居民和企业对外投资、应对国际经济金融风险和突发事件等。当然，由于影响外汇储备数量需求的因素经常性地发生变化，适度外汇储备规模很难完全保持在一个确定的水平上，它会处在不断变动中并形成一个外汇储备的合理波动区间。尽管如此，由于国际收支巨额顺差等因素导致中国外汇储备规模自2005年以来急剧增加（见图1），已经大大超过了外汇储备的适度规模，外汇储备余额过快增长对中国经济的消极影响开始凸显。 因此，2006年上半年，中国开始对如何加强外汇储备的积极管理、拓宽外汇投资渠道进行研究。2007年，全国金融工作会议决定成立专门机构来经营管理部分外汇储备，并通过财政部发行15500亿元的特别国债向中国人民银行购买约2000亿美元的外汇，作为国家外汇投资公司――中国投资有限责任公司的资本金来源。这标志着中国在外汇储备数量管理方面从被动管理走向积极管理。一方面，发行特别国债购买央行外汇，可以减轻央行由于外汇占款形成的对冲压力，同时增加人民银行公开市场操作工具选择。另一方面，中投公司以投资境外金融组合产品为主，可以改变中国外汇储备资产以美元国债为主体的单一资产结构，并在可接受的风险范围内实现外汇资金长期投资收益最大化。 在外汇储备币种管理方面，中国多年来在币种结构上一直偏重美元。据有关学者估算，中国外汇储备中大约有65%以美元资产保有，且40.7%是美国国债。这一结构带来的问题是，储备资产的价值受美元币值变动的影响较大，特别是一旦美国主权债务出现违约，我国庞大的美元资产将面临巨大风险。同时，能源、黄金价格的快速上扬，也意味着中国外汇储备资产的机会成本不断增大。因此，中国外汇储备币种结构和资产结构亟待优化，但是，由于替代性货币市场有限、减持美国国债不当可能导致市场恐慌和自身损失以及全球经济高度依赖美国等原因，又使得中国外汇储备币种结构的优化存在复杂性和挑战性。 2010年初以来，面对欧洲债务危机和美元长期弱势，中国在外汇储备币种管理策略方面出现了一些新动向。 中国外汇储备管理的新动向及原因探析 中国外汇储备管理的新动向 据韩国金融监督院公布的数据显示，2010年上半年中国持有的韩国国债大幅增长111%至3.99万亿韩元（约合34亿美元）。在同期外资购买的韩国国债中，中国购买额占1/5以上，这一比例高于2009年的10%，是仅次于卢森堡和美国的韩国第三大债权国。 在相对小规模增持韩国国债的同时，中国还购买了大量日本国债。据日本政府数据显示，2010年上半年中国购买的日本国债达到创纪录的1.733万亿日元（约合203亿美元），这一数字几乎相当于中国2005年全年购买日本国债金额的7倍；同年7月，中国对日证券投资呈现5831亿日元的净买入,约合69.7亿美元,这已经是中国连续第7个月增持日本国债。与此同时，据美国财政部2010年8月公布的报告显示，继5月份较大幅度减持325亿美元美国国债之后，6月份中国再度减持240亿美元美国国债，降幅为2.7%，这两次减持也使得中国持有美国国债总额再次回落到9000亿元大关以下，为8437亿美元。至此，从2009年6月以来的一年之内，中国持有美国国债共经历了7次减持，特别是2009年12月减持了一年来幅度最大的342亿美元，使得保持了半年的9000亿美元以上的持有量首次降至9000亿美元以下。 我国外汇储备管理新动向的形成原因探析 那么，我国外汇储备管