全球流动性及大宗商品价格探究.docVIP

全球流动性及大宗商品价格探究过去几年，全球流动性问题成为各界研究热议的焦点，很多学者对全球流动性及过剩问题给予了定义和解释，尽管还存在很多分歧，但就形成全球流动性过剩的根源却基本达成一致：即发达国家以低利率为特征的宽松货币政策和新兴市场国家外汇储备增加导致基础货币发行增加是导致全球流动性过剩的基本原因。 观察和衡量全球流动性的情形，需要从全球的角度观察流动性的传导过程。在中心―外围理论的传统框架内，全球流动性的传导方式是：中心国家产生并释放流动性，而外围国家吸收流动性，同时将一部分流动性重新注入中心国家。即美国通过经常账户赤字向全球注入流动性，日本通过日元套利交易向全球注入流动性，而东亚等国家通过经常账户盈余和外汇储备累积吸收了全球流动性。此外，美国和日本的宽松货币政策也通过溢出效应导致东亚国家实施宽松的货币政策。所以，全球流动性的根源来自处于中心的美国和日本等发达经济体。 在此，笔者将“流动性”定义为实际货币存量与预期均衡水平的偏离：实际货币存量如果高于预期均衡水平，则流动性过剩；实际货币存量如果低于预期均衡水平，则流动性不足或短缺。基于这样的界定，在经历了全球性金融危机之后，流动性又呈现怎样的变化？流动性的变化与国际市场大宗商品价格又有怎样的关系？本文在通过对全球流动性和大宗商品市场的变化、趋势和特征做出描述，对全球流动性如何影响大宗商品市场进行探讨。 后危机时代全球流动性的变化及趋势 为应对2007年夏季开始的金融危机，美联储在2007年9月开始大幅降低利率。紧接着英国在2007年11月也开始了降息的步伐。此时，新兴市场经济体以及在金融危机第一阶段受影响较小的发达经济体并没有降息，总体来看反而升息了，旨在应对快速攀升的大宗商品价格。2008年后期及金融危机的第二阶段，新兴市场国家开始实施宽松的货币政策，以应对全球需求萎缩，利率降低幅度超过了G4（欧元区、日本、英国和美国）的平均水平（见图1）。 采用IMF《2010年4月金融稳定报告》中有关全球流动性的计算方法，即全球流动性为G4（欧元区、日本、英国和美国）的GDP加权加总来作为全球流动性的衡量标准。此次全球流动性的增长周期开始于2003年。从2007下半年开始，为了减轻金融危机的冲击，各国采取了前所未有的流动性宽松政策，欧元区、日本、英国和美国的M2和储备货币都出现了大幅上升（见图2）。 但后金融危机时代，流动性宽松政策还没有带来发达经济体的高速增长，而是通过投资、贸易等渠道大量转移到发展中国家，成为发展中国家通胀的重要来源，这是经济和金融全球化的结果。根据货币数量方程式：M*V=P*Y（M为流动中的货币平均量，V为货币流动速度，P为价格水平，Y为实际产出），如果宽松的货币供给没有带来实际产出的增长，只能引起价格水平的提高。也就是说，流动性过剩若不能带来经济增长，就必然引起价格水平上升，而这一影响是全球性的。 近年来国际大宗商品市场的基本特征 全球金融危机前后，国际大宗商品价格剧烈波动。在以往的经济周期中，大宗商品价格的波动多是供给驱动的，多和地区性政治事件联系，例如20世纪70年的石油价格冲击。而最近十年，需求面的因素成为影响价格的主要因素，例如新兴市场经济需求的快速增长、金融危机导致市场预期逆转以及需求下降等因素。 最近十年，国际市场上主要大宗商品价格的繁荣衰落周期非常类似，且规模最大、最持久，覆盖范围最广泛。从2003年到2008年初，大部分的大宗商品价格大幅上涨，并几乎都经历了历史上最长的一次持续上涨周期。到2008年年中，以美元计算的能源价格高于2003年1月320%，矿产品平均高于296%。金融危机打破了这一上涨周期，到2008年11月，几乎所有大宗商品价格都急剧回落，原油价格回落超过60%。这种商品价格的大幅波动可以在图3中看到。图4显示了不同能源商品价格的上涨和下跌周期。 全球金融危机之后，国际市场大宗商品价格由分化期进入震荡期。1980年代中期以后，石油危机结束，国际油价自此进入了缓慢的下降周期。就大宗商品市场整体而言，价格的波动周期可分成三个时期：平衡期（1987～2004年）、分化期（2005～2008年）和震荡期（2008年至今）。在平衡期，大宗商品价格之间保持相对平衡，价格相互波动幅度不大；在分化期，大宗商品价格涨幅差距非常大；在震荡期，大宗商品之间的相对价格波动剧烈（图5）。 全球金融危机之前，对美元的价格弹性不同是大宗商品价格出现分化的主要原因。金融危机之前，大宗商品价格波动幅度呈现分化状态。这是由于不同大宗商品对美元价格弹性不一样，导致资本流动在不同大宗商品的多寡程度不一样，进而导致不同商品价格变动幅度不一样。概括起来，影响大宗商品价格弹性的因素主要有三方面。 第一，