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关注深度调整后反弹机会国际次级债危机的进一步恶化，加上国内50年一遇的冰雪灾害，共同催发了A股市场2008年1月以来的深度调整。在本报告期内(2008年1月16日～2月15日，以下涨幅均指此报告期)，上证指数由期初的5395.28点，在共计18个交易日内累计下跌16.6％，盘中最大跌幅达22％；深证指数跌幅略小于沪市，期内跌幅为12.4％，但盘中最大跌幅也超过20％。 内忧外患动摇A股基础 美国次债危机持续恶化，房地产衰退进一步深入，制造业和消费业数据持续疲软，使美国经济进入衰退的风险进一步加大。美国经济乃至世界经济的放缓，将减慢中国的出口增速，贸易顺差增长将显著下降，从而影响中国的经济增长。对美国经济的担忧使国际股市持续走弱，与世界股市联系紧密的香港股市也大幅下滑，A/H差价的扩大，使A股也产生了下行压力。 2008年1～2月，我国南方经历了历史罕见的雪灾。冰雪造成部分地区交通系统瘫痪、输电网络毁坏、能源供应难以维持、工厂停产、农产品价格暴涨等不利局面。截至2月8日，雪灾造成的直接经济损失达910亿元。由于雪灾造成了停电、停水以及交通瘫痪等后果，我国1～2月份的工业生产受到严重影响，同时CPI被继续推高，宏观调控依然趋紧，2008年的GDP增长预期趋于下降。 在次贷危机和雪灾的共同作用下，我国经济发展前景的不确定性增加，支持高股价的经济高成长性受到质疑。市场对我国2008年GDP的增速预期由2007年年底的10％～11％，下调至目前的8％～9％。内忧外患的宏观环境，导致了A股股价深达20％的大幅调整。 金融板块领跌大盘 金融行业是受国家宏观调控影响较大的行业。自从国家确定2008年实行从紧的货币政策后，金融行业股价持续走软。在报告期内，从紧的政策加上美国次贷危机的全世界蔓延，使得银行股短期风险溢价上升，银行股价全面下调，调整幅度高达20％。中国平安的巨额再融资、中国人寿低于预期的保费增长，以及自然灾害对保险股的冲击，使得市场对保险行业的投资信心大受打击，中国平安和中国人寿股价下调幅度都超过30％。金融行业成为本次调整的领跌板块。受雪灾影响，国内CPI再创新高，从紧的宏观调控政策短期内难有所改变，金融股股价短线压力仍然存在，但在我国经济持续健康发展的长期趋势下，金融板块的投资机会会逐步显现。同样受宏观调控影响较大的行业还有钢铁和建材，它们在本报告期内调整幅度也较大。 煤电能源长线可待 在国内CPI不断创新高的情况下，国家出台了一系列价格管制措施，电力行业受影响较大。在煤炭价格不断上涨的环境下，煤电联动却迟迟不能出台，挤压了电力企业尤其是以火力发电为主的企业的利润空间。并且，持续近一个月的雪灾对输电网络造成了损坏，能源供应一度告急，使电力企业股票遭市场抛售。高企的通胀压力，使得煤电联动短期内难以实施，电力企业盈利情况短期内难以改变。但是，随着电力行业装机结构的优化，以及煤电价格关系理顺的预期增强，电力行业中长线存在投资机会，尤其应关注外延扩张中的电力企业。 有色或将价值重估 受国际经济放缓风险加大及国内供应量过剩预期的共同影响，有色金属行业自2007年10月份以来持续下滑。在报告期内，有色金属行业再度大幅下挫，投资者信心受到极大打击。但在经过了大幅调整后，有色金属行业的高估值风险得到较充分释放；由于能源供应对其产量扩张的限制，以及较为刚性需求的支持，有色金属的供求结构也并非前期市场预测的那么悲观。如果世界经济放缓的风险得以缓和，有色金属行业将迎来市场对其投资价值的重估。 期待暴风雪后的春天 报告期内股市的深度调整，对投资者的信心造成了一定的冲击。但我们认为短期的自然灾害对企业盈利能力的影响是有限的，由于恐慌造成的非理性抛售往往会跌出好的中期投资机会；当雪灾结束，投资者恐慌情绪得以消除后，加上新基金开闸以及政策松动的预期，股市在2月份下旬有望回暖，投资者尤其可以关注受益于灾后重建的电器设备、钢铁建材以及机械行业的投资机会。 外部经济的放缓以及自然灾害的发生将会对政府宏观调控政策产生影响，这可能成为股市新一轮反弹行情的催化剂。近期，国家领导人的一系列讲话，强调了国际经济形势变化对我国经济的影响，我国的宏观调控的最终目的是尽可能长地保持经济平稳较快的增长。近期外围环境以及自然灾害对我国经济的冲击，将会影响到2008年的宏观调控计划，从紧的宏观调控政策有可能会逐步出现转变。两会将于3月初召开，投资者应关注政府宏观调控政策有哪些改变，届时受政策影响较大的金融类行业可能会出现投资机会。另外，关注两会期间一些政策题材的投机机会，如“节能减排”、“医疗改革”和“加大农业投入”将会给能源行业如煤炭、医药行业及以农林牧渔行业带来多头动力。 虽然短期市场存在反弹要