北京歌华有线电视网络股份有限公司及发展趋势.docVIP

北京歌华有线电视网络股份有限公司可转换公司债券201年跟踪评级报告 发行主体 股份有限公司 发行规模 发行期限 6年 存续期限 20/11/25~2016/11/25 上次评级时间 20/8/31 上次评级结果 债项级别主体级别A 评级展望：稳定 跟踪评级结果 债项级别主体级别评级展望： 概况数据 歌华有线 2008 2009 2010 2011.Q1 所有者权益(亿元) 43.02 44.76 52.61 52.67 总资产(亿元) 56.71 58.66 91.26 98.00 总债务(亿元) 0.75 0.72 14.31 14.06 营业总收入(亿元) 13.60 15.16 18.94 3.56 营业毛利率(%) 31.35 28.68 15.55 5.50 EBITDA(亿元) 7.01 7.87 9.82 2.46 所有者权益收益率(%) 7.65 7.38 6.58 2.43 资产负债率(%) 24.14 23.70 42.36 46.26 总债务/EBITDA(X) 0.11 0.09 1.46 1.43 EBITDA利息倍数(X) 176.96 8388.39 161.26 17.46 注：1、 分 析 师 李 敏mli@ 邵津宏jhshao@ Tel：（021Fax：（0212011年月日 基本同时，中诚信证评关注到等因素将在一定程度上影响到公司的信用水平。 中诚信证评维持本次公司债券信用等级，维持公司主体信用等级，评级展望。 正面 有线电视网络行业发展前景广阔。近年来中国有线电视行业发展迅速，随着有线电视用户数的提高、数字化的加速推广、增值业务的发展以及三网融合的推动，中国有线电视网络行业将进入高速发展阶段，发展潜力巨大。 区位优势。公司是北京地区唯一获准经营广播电视节目传送业务的运营商，北京市庞大的用户群体和较高的居民收入水平为公司未来业务发展提供了较好的盈利基础。 业务基础夯实。截至2011年3月31日，公司有线电视注册用户450万户，数字电视用户283万户，数字化率达到了62.89%。北京已成为国内有线电视数字化用户规模最大的城市，为公司未来发展奠定了良好的业务基础。 政府支持。2010年，北京成为三网融合的试点城市，北京市政府各部门以及控股股东对公司高清数字电视推广等项目给予了很多优惠政策和资金支持。 关 注 三网融合进展缓慢。受分业监管等因素影响，三网融合实施一年来进展比较缓慢，三网融合将是一个长期的过程。 折旧及运营成本增加导致盈利能力有所下降。近几年公司数字化推广加速，特别是高清交互数字电视推广，折旧和运营成本显著增加，导致公司营业毛利率逐年降低。 资本支出规模较大。预计未来公司每年将有大量的资本支出用于高清交互数字化推广、双向网改造、机房改造等项目，预计会增加公司的债务规模，推高资产负债率。 募集资金使用情况经中国证券监督管理委员会证监许可[2010]1591号文批准，公司于2010年11月25日向社会公开发行可转换债公司债券数量1,600万张，每张面值为100元人民币，共计16亿元，扣除发行费用后，募集资金净额为15.61亿元，募集资金用于高清交互数字电视基础应用工程项目。 公司2011年1月11日召开的第四届董事会第十次会议审议通过了《关于以公开发行可转换公司债券募集资金置换预先已投入募集资金投资项目的自筹资金的议案》，同意公司以公开发行可转换公司债券募集资金置换预先已投入募集资金投资项目的自筹资金118,433,781.48元，相关资金实际投入时间为2010年4月1日至2010年11月30日，故将其计入2010年度实际投资金额中。 资料来源：国家广播电视总局，中诚信证评整理 在有线电视数字化推广方面，2008年1月国务院发布了《关于鼓励数字电视产业发展的若干政策》，其中规定，在2010年东部和中部地区县级以上城市、西部地区大部分县级以上城市的有线电视基本实现数字化；到2015年，基本停止播出模拟信号电视节目。由于政府的大力支持和推动，中国近年来有线电视数字化进程加快。截止2010年底，中国有线数字电视用户已到达8,798万户，数字化率进一步提升至46.97%，较2009年提高了11.34个百分点，中国有线电视数字化转换进入加速阶段。 图2: 2006年以来中国有线数字电视推广情况 资料来源：国家广播电视总局，中诚信证评整理 有线电视行业所面临的主要竞争对手是IPTV和卫星数字电视，IPTV主要由电信公司通过DSL或者光纤提供电视服务。近年来，中国IPTV用户数量增加迅速，截至2010年底，中国IPTV用户数达到800万户左右，较200