寻底周期的防守短攻.PDFVIP

2008 年 12 月 首席策略研究员 策略研究 徐海洋 xuhy@ 寻底周期的防守短攻 ——2009 年度策略报告 投资要点 ◇国内经济问题的实质是发展模式问题。2007年贸易顺差占 GDP 净增额比重达 52%，国际经济周期变化必将对国内经济产生实质 影响。以美、欧为首的西方国家陷入衰退进程，各国信贷收缩局 面仍未好转，实体经济下滑趋势无法短期结束。 近期相关报告一览： ◇国内经济三大增长动力均出现问题，宏观经济进入下降周期。 经济主体悲观预期会削弱货币政策效果，出现类似“流动性陷阱” 的可能性无法排除，09 年经济增长的希望在于政府大规模投资 计划。但带动GDP增长数据短期回升很难根本改变中长期经济预 期，09 年经济能否明确见底回升存在很大不确定性。投资整体 基调仍是稳健防御策略。 ◇08 年前三季度上市公司净利润增长持续滑落，反映盈利质量 的经营性现金流、应收帐款、存货等指标也令人担忧，杜邦分析 显示上市公司盈利能力面临进一步回落的可能性。 ◇A股市盈率水平已经跌破此前所有周期底部水平，维持高估值 的市场环境已经改变。如果将 20-30 倍 PE 作为未来指数估值水 平密集分布区，在业绩下滑 15%的假设下，09 年指数可能进入 2048-2936 点区域。如果悲观预期不改，指数可能回探 1535 点 附近 15倍 PE。如果超预期下滑使得市场寻找市净率支撑，指数 仍有较大回落空间。 ◇09 年市场解禁股总量是 08 年的 4.23 倍，但解禁股的主体分 别是大非和首发原股东持股，其实际减持可能性比较小，市场走 势可能不会因此受到重大影响。 ◇经济寻底周期中的盈利下降，与刺激经济的调控政策，是决定 09年市场走势的最主要变量，悲观经济预期决定 2009年市场很 难重现持续牛市。不过，市场整体估值水平已经达到历史最低位 置，估值泡沫充分挤压，继续向下空间有限。在维持基本防御策 略的同时，也应该适时把握外部因素刺激下的波段机会或主题性 投资机会。 ◇落实 4万亿投资计划带来的 GDP回升、充裕资金推动的估值反