天邦股份半年报点评：盈利改善，明年高增长可期.docVIP

[Table_MainInfo] ?研究报告? 天邦股份（002124） 2015-8-25 公司报告(点评报告) 盈利改善，明年高增长可期 评级 [Table_Author] 分析师 陈佳 862765799811 chenjia2@ 执业证书编号：S0490513080003 联系人 高辰星 （8621gaocx@ 联系人 余昌 （8621yuchan1@ 联系人 杨靖凤 （8621yangjf@ [Table_QuotePic] 市场表现对比图（近12个月） 资料来源：Wind [Table_Doc] 相关研究 《猪价反转逻辑下的高弹性品种》2015-4-21 《艰难2010年：饲料油脂发展瓶颈 动物疫苗起步》2011-4-26 《产品售价未能完全转嫁成本上涨 收入上升利润下滑》2010-10-22 [Table_Summary] 报告要点 事件描述 天邦股份公布2015年半年报。 事件评论 上半年营收同减19.12%，净利减亏28.31%，每股收益-0.07元(按定增后计算）。2015年上半年公司实现营业收入10.20亿元，同减19.12%；净利润-2120万元，同比减亏28.31%；每股收益-0.07元；其中，单二季公司实现营收6.16亿元，同减17.01%，环增52.41%，净利润417万元，同比扭亏，环比扭亏，单二季EPS0.01元。 猪价上涨以及生猪出栏规模的增加是公司上半年及单二季度盈利改善的主要因素。上半年生猪猪均价13.31元/公斤，相比去年同期增长9.0%，仔猪均价26.91元/公斤，同增9.9%。单二季度生猪14.04元/公斤，同增13.7%，环增16.2%；仔猪的均价为32.16元/公斤，同增56.1%，环增26.6%。报告期内公司共出栏生猪28.8万头（其中仔猪13.3万头，肥猪15.5万头），相比去年同期增长17%。生猪养殖的回暖使得公司盈利得到明显改善。此外公司疫苗销售规模进一步增长，营收达到6590万，同增38.2%，也一定程度上增厚了公司业绩。 看好未来公司发展，主要观点如下：1、猪价将迎来长期可持续上涨。长期来看结合能繁母猪存栏持续下行将使得未来生猪供应出现紧缺，预计15年生猪均价15元/公斤，16年生猪均价17元/公斤；2、家庭农场养殖模式将使得养殖规模快速提升。公司推行年出栏5000头家庭农场养殖模式，目前已于18家农户签订合同。预计在家庭农场模式的推动下，公司15-17年生猪出栏规模将分别达到50、60和85万头。3、养殖回暖将使得公司疫苗销售规模进一步扩大，同时公司将于9月份获得蓝耳苗批文，预计明年将为公司新增利润2000万元。4、美味猪肉计划有望成为公司新的利润增长点。目前公司已通过雨润、工行融e购等渠道进行美味猪肉的推广和销售，预计今明年美味猪肉计划规模达到3000头和1万头。长远来看，公司计划规模达到10万头规模。 给予“买入”评级。我们预计公司15、16年EPS分别为0.67元和1.08元。给予公司“买入”评级。 风险提示：（1）猪价持续下跌；（2）疫苗销售不达预期。 上半年营收同减 19.12%，净利减亏28.31%，每股收益-0.07元 2015年上半年公司实现营业收入10.20亿元，同减19.12%；实现归属母公司股东净利润-2120万元，同比减亏28.31%；每股收益-0.07元（按定增后股本计算）；扣非后归属母公司股东净利润-3059万元，同比减亏44.43%。其中，单二季公司实现营业收入6.16亿元，同减17.01%，环增52.41%，实现归属母公司股东净利润417万元，同比扭亏，环比扭亏，单二季EPS 0.01元（按定增后股本计算）；扣非后单二季度净利润1249万元，同比扭亏。 图 1：公司主营收入结构 图 2：公司主营业务毛利情况 资料来源：, 长江证券研究部 资料来源：, 长江证券研究部 图 4： 2014H-2015H公司生猪销量情况 资料来源：, 长江证券研究部 资料来源：, 长江证券研究部 2011H 2012H 2013H 2014H 2015H 饲料及饲料原料 营业收入（亿元） 3.17 6.93 5.27 7.21 7.16 毛利（亿元） 0.42 0.93 0.74 1.11 1.13 毛利率（%） 13.32 13.43 14.00 15.39 15.75 生物柴油及化工油脂 营业收入（亿元） 0.48 1.82 2.66 0.70 毛利（亿元） 0.02 0.04 0.03