中债宏微观分析方法培训班心得..docxVIP

中债宏微观分析方法培训班心得宏观与微观指标分析方----PIMCO常务董事贝克斌、高级副总裁周成岗PIMCO公司成立于1971年，是多重资产解决方案提供者，受托资产管理总计1.81万亿美元，其中第三方客户资产总计1.46万亿美元。收益率曲线形状可以明确表明市场投资者对增长和通货膨胀的预期，其中对短端收益率影响最大的因素是利率水平，影响长端收益率的因素是对未来通货膨胀水平的预期。分析宏观经济走势，首先要了解市场上乐观主义者和悲观主义者的观点。深入理解他们所持有的论据，从而按照乐观和悲观主义者就宏观经济各项数据的观点分析对未来增长/衰退的贡献者，并分别制作出乐观和悲观的宏观经济数据走势表（支出法）。分析通货膨胀，最重要的是为通胀波动率最重要的组成部分来建立模型，当考虑美国通货膨胀时，要考虑的是核心通胀率而不是包含了食品和油价的广义通胀率，因为前者是美联储用来作为货币政策参考的数据。通过自上而下的建模，可以看到对应美国三个时期（1975-1984、1985-1993、1997-2010）的核心通货膨胀与菲尔普斯曲线（失业率）的负相关关系，如今已变得不再明显；同样核心通胀率与货币供给长期以来的正相关曲线也已经变得平坦。PIMCO会每年招开一个年度策略会，聚集公司所有投资人士就未来3到5年的全球经济和特殊事件做出预测（全球绝大部分投资管理者只预测未来1年而已），同时每个季度还有一个小会用来随时调整前者的预测。对债务发行人的信用分析中，最多只预测未来3年的企业前景，超过这一期限则会让预测十分飘渺。同时在信用分析时不看财务报表等历史数据，而是看三点：首先看发行人是否会在未来有并购的计划，如果并购的资金来源是否会依赖银行贷款，因为银行贷款在破产赔偿序列中会优先于债务；其次发行人是否在未来有新产品发布，分析新产品的定位和利润，这会直接关系到发行人未来经营情况；最后要深入了解发行人管理团队的组织结构和稳定性。PIMCO最近一次年度大会的讨论结果分享：首先，欧盟地区，尽管在7月底我们看到欧元区就银行体系和主权债务问题出台了解决计划，但所确定的细节少之又少。同时欧洲央行的诸多声明也是毫无意义的，这恰恰证明央行内部多重的矛盾。我们还认为无论是ESM还是EFSF都远不足以挽救欧元区，理由是政治斗争会对这两项计划的实施带来极大的操作风险。未来6月份内有30%的几率会出现一个欧元区国家的脱离，起源是大幅走高的国际资本拆解利率。而更远的将来，现在的欧元区会缩小成一个核心欧元区，留下的是财务良好，增长强劲的核心国家。其次，美国，房地产市场和汽车市场会在未来缓慢恢复，从而支持美国成为未来全球唯一一个经济恢复的发达国家。目前美国经济快速恢复的阻碍包括：高企的结构性失业率（奇高的年轻劳动力失业率）会造成社会不稳定以及长期生产力的下降；欧盟危机的传染性；“财政悬崖”会在11月7日美国总统大选以及明年1月1日财税刺激政策退出期间产生管理空隙，从而导致市场的恐慌。对明年美国GDP增长的预测是0%-1%。第三，新兴经济体会面临更加严重的经济增长放缓。总结，未来3到5年间全世界会陷入低GDP增长低通货膨胀的时代，金融市场的波动加大。提问：QE3是否会推出，如果推出其数量和方式以及对美国经济的影响。PIMCO：QE3最快会在8月31日伯南克参加国会质询时宣布推出，但其本身对美国经济并没有作用。美联储目前陷入一个两难的地步，一方面美国政策制定者希望推出QE3来问稳定社会情绪，对美联储不断施压；另一方面，美联储已经意识到不光是QE工具，事实上目前美联储所拥有的所有货币工具都已经对美国经济不再起作用。目前美联储最担心的是一旦推出QE3，反而会对美国最重要的养老金市场带来极大风险：一方面回报下降，另一方面由于折现因子的回落，养老金现行负债将提高。预计QE3的规模会在5000亿到7000亿美元，依旧通过购买资产抵押债券来实现，要警惕市场在宣布QE3之后的每一次反弹，都会是短期而非中长期的。我国价格走势分析及在宏观经济分析中的运用----国家统计局 刘建伟副司长泛指数时代到来，一切事物披上指数化外衣似乎就成为了科学。目前以及今后相当时期内，我国众多价格指数中，最具价值的是CPI、PPI和HPI（房产价格指数）。配合这些数据的一些细节小指数包括：中国景气月报公布的农业生产资料价格指数；剔除食品和能源的核心CPI，虽然大多时候不公布，但可以根据分项剔除计算出来，这也是中央决策是否采用货币工具的参考核心；原材料、燃料、动力购进价格指数，即潜在通胀指标。本轮通胀发生原因十分复杂，主要有：长期货币超发问题（货币因素10年为27%、11年为41%、今年截至目前为40%），房地产价格调控问题，上游价格传导问题（传到因素10年为12%、11年为16%、今年截至目前位9%），劳动力成本上升问题，农产品价格不断