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公司报告 2007 年 9 月 18 日 通信 中国联通 600050.SH 中性 罗延军 0755 资源体现价值 luoyanjun@ 本报告深入分析了中国联通的市场地位、存在价值、未来发展,全文通过与中国 6－12 个月目标价：8.25元 移动、中国电信的比较分析联通价值 当前股价：8.80元 评级变动：下调评级至中性 投资要点： 公司是中国电信运营管理的试金石，经历了三个阶段，1994 年-2001 基本资料 年，成立及初期发展，打破垄断引入市场化竞争，导致了中国通信应 上证综指 5425.21 用的高速发展，2001-2006年，推出 CDMA网，成熟运营很好的给国产 总股本(百万) 21197 3G-TDSCDMA打下基础，2006-，国际化发展策略，澳门、香港、韩国， 流通股本(百万) 8322 为我国电信运营商打好基础。 市值(亿) 1866 公司是一家特别限定的控股公司，经营范围仅限于通过联通 BVI公司 EPS （TTM ） 0.15 持有联通红筹公司的股权，整体业务还是处于增长阶段，但电信网络 每股净资产（元） 2.23 投资、用户规模及收入已远落后于中国移动。 资产负债率 45.22% 中移动具备垄断优势，联通及其他运营商存在巨大差距，如果 3G 推 出不进行电信重组的话，当 3-5 年后 3G 成熟时，联通的资金压力将 股价表现 愈加明显，国内的生存空间将不复存在，电信管理层迟早会推出相应 （% ） 1M 3 6M 措施改变目前局面，我们认为，3G对于联通是最大的收益者。 股票价格 10 20 100 TD-SCDMA 是我国第一个通讯产业国际标准，保证其顺利实施是未来 上证综指 10 25 500 3-5 年国内电信产业第一大事，我们预计在发展到成熟阶段时电信重 组才会进行，预计要到 2009年左右。 中国移动回归 A股，作为同一类型的移动运营商的联通有可能要进行 改制，CDMA网络资产注入，联通集团整体上市，对目前联通 A股公司 实体是个很大的提升。 预计 07、08、09年 EPS分别为 0.22、0.28、0.33元，由于我们对电 信重组和联通改制的预期，选取网络资源来估值，其合理价值在 8.25 元。 相关报告 风险提示： 电信重组尚未确定，改制资产注入具有不确定性 《公司价值在于用户数及电信重 主要财务指标 组预期—推荐》2007-4-28 单位：百万元 2006 2007E 2008E