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全行业陷入窘境 贵人鸟让人担忧上市后“不如常” 大量关店、业绩增速滑坡、遭受投行评级降低…… 香港联交所挂牌的内地体育运动品牌，2011年集体遭遇滑铁卢，相关上市公司股价也基本处于历史最低位置。 然而令人意外的是，准备上市融资的内地三线体育品牌“贵人鸟”却亮出了一份靓丽的招股说明书。 在招股说明书中，贵人鸟对行业前景描述充满溢美之辞，以李宁、安踏等公司2010年之前的业绩表现佐证行业增长潜力，但却对2011年内地体育品牌全行业低迷的现状只字未提。 全行业陷入窘境，贵人鸟却能独善其身，业内人士大呼看不懂。 业绩蹊跷大增 意欲A股市场登陆的贵人鸟带来了一份异常靓丽的招股说明书。贵人鸟招股说明书披露，2011年总营业收入达到26.49亿元，2010年同期的业绩仅为15.35亿元。 按照监管层的相关信息披露规则，在招股说明书最显著位置，应该首先对拟上市公司可能面临的风险对投资者进行明确提示。贵人鸟招股书显示只有四大风险：应收账款风险，所得税优惠到期风险，经销商模式风险以及原材料、劳动力成本上升风险。 然而在业内人士眼中，贵人鸟面临的最大风险是全行业衰退带来的系统性风险。 一位不愿透露姓名的券商研究员告诉记者，经过前三年的快速扩张，各体育品牌基本进入了发展瓶颈期。2008年奥运会后，体育品牌在内地的扩张明显提速，开店战略带来的规模效益已经完成了充分的业绩释放。 去年下半年以来，体育运动品牌的行业环境越发窘迫。香港上市公司匹克在其财报中披露，2011年第四季度，公司同店销售增长仅为1.7%，远低于前三季度的水平。有投行预测，匹克2011年的积压库存最快也要到2012年四季度才能消化完成。 同时，去年内地体育品牌中表现相对较好的特步也遭遇了投行的降级。招商证券（香港）认为，今年特步业绩将出现大幅放缓，同时公司将继续维持缓慢开店策略，2012年净利润将下降0.6%。招商证券给出特步弱于大势的评级。 行业龙头业绩表现低迷不振，而意欲A股市场登陆的贵人鸟却带来了一份异常靓丽的招股说明书。 贵人鸟招股说明书披露，2011年总营业收入达到26.49亿元，2010年同期的业绩仅为15.35亿元。行业内众多知名企业的表现却远不如贵人鸟抓眼球，同期特步应收从44.58亿元增至55.48亿元，361度从43.31亿元增至54.62亿元。 记者查阅大量港股相关体育用品类上市公司研报后发现，境内外投行对该行业2012年前景预期普遍悲观，特步、安踏等上市公司遭遇评级下调。 上述研究员告诉记者，贵人鸟与李宁、安踏等品牌相接近，贵人鸟逆行业高增长与行业现状显得格格不入。 耐人寻味的是，在贵人鸟招股说明书中，对李宁、安踏、特步等香港上市公司的数据均截至2010年，上述公司均体现连续增长态势。然而，针对行业形势最为严峻的2011年，贵人鸟却只字不提，不但对于竞争对手的滑坡态势没有丝毫描述，反而继续对行业前景大肆正面渲染。 资深投资人士指出，贵人鸟在其招股说明书中信息披露有选择性倾向和误导性陈述嫌疑，《上市公司信息披露管理办法》规定：信息披露义务人应当真实、准确、完整、及时地披露信息，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。 “大佬”关店“小鸟”圈钱 贵人鸟关店比例的提高，一方面体现了公司开店速率的放缓，另一方面也预示着过去两年快速扩张的店面陆续进入淘汰期。 根据招股说明书披露的募股资金投向，总计8.8亿元的募集资金中，5.5亿元将投向新开店面建设，1.8亿元扩建鞋生产基地产能，研发项目合计不足1500万元。预计新开店铺资金投向将超过60%，如果将补充流动资金计算在内，IPO完成后店面资金投资比例将接近80%。 与贵人鸟几乎同时公告登陆A股市场的乔丹体育，则把IPO募股资金的投资重点放在了产能扩张上。乔丹体育招股说明提示，公司预计募集资金12亿元，直营店建设约4.6亿元，鞋生产基地项目4.9亿元，开店资金投向不足募股资金的一半。 经过去年一年的阵痛，安踏、匹克、361度等品牌纷纷放缓了开店速率。 “体育品牌现在太不好做了，老店还可以，新店难赚钱。”某知名体育品牌北京大区销售区长刘科告诉记者，今年在北京新开的几家店都在亏损状态，现在核心商圈的铺店工作已经基本完成，只能向周边新开商场进行店面扩张，他们在清河地区、朝阳路地区的两家商场新开的店，租金与市内商圈接近，客流量却少得多。 李宁经过多年的运作，目前全部店面水平控制在7000家，安踏水平与李宁基本接近，其他品牌总店面在5000~7000家不等。刘科认为，主流品牌已经基本完成了对国内一二线城市的覆盖，贵人鸟在一二线城市单店规模、盈利能力上与其他品牌存在明显差距，公司着力打造的三四线城市，能否获得足够的盈利很值得怀疑。 刘科告诉记者，贵人鸟产品相对其他品牌较为低端，产品售价也定得较低，按照行业一般模式，经销商拿货基本为4折，低端