中行IPO价格较贵 机构认购谨慎反应并不强烈.docVIP

中行IPO价格较贵 机构认购谨慎反应并不强烈 中行在5月11日开始的路演结束后，18日，中国银行开始向香港公众人士公开发售股份。这一天，在一家放置有中行招股申购表的香港银行，一早就有百多人在门外等候，有人更在凌晨就已排队。业内人士认为，香港投资者之所以追捧中行招股，定价不高是首要理由。中行的招股价范围是2.5至3港元。 　　事实上，中行本身的品牌效应再加上投资中银香港获利丰厚，对于广大零售投资者而言，中行股票吸引力巨大。 　　与之相比，机构的反应并不强烈。中国建设银行在去年上市前的路演时获得了9倍左右的超额认购，交行则达到了20倍，而中行只获得了6倍。 　　市净率诱惑 　　根据中行提供的消息，中行的招股价范围2.5至3港元，相当于该行今年预计市净率的1.9至2.2倍。到5月18日收盘时，去年上市的交行(3328.HK)和建行(0939.HK)的股价分别是5.150港元和3.475港元。根据里昂证券预测，按照目前的市价测算，2006年交行和建行的预计市净率分别为2.78至2.54倍左右。 　　对于绝大多数股票而言，挂牌交易后往往会出现一定幅度的股价上涨，去年6月23日交行上市，当天就获得了13%的股价上涨，这就是IPO折价(underpricing)现象。 　　香港大学中国金融研究中心主任宋敏教授向本报解释说，IPO折价是一个全球性的问题，平均的折价率在20%-30%之间。“IPO折价的一个原因是承销商希望发行成功，因此宁愿定价偏低一点，以便尽快卖出去，给投资者一些盈利空间。当然，也有些泡沫因素——投资者预计到股价一定会上涨，所以在开始交易时股价就会上涨。”他说。 　　如果中行IPO折价率也在20%-30%之间，挂牌不久中行的市净率将接近建行。 　　在今年春节后的一段时间，包括建行在内的中资金融股曾在H股市场掀起一波“金融热”。期间，建行的股价曾摸高4港元，市净率达到2.7倍。香港东骐基金董事总经理庞宝林认为，“产生这种现象的关键是目前的中资金融股还不多，而保险股在世界各地都是受欢迎的。”他认为今年中国银行、中国工商银行，以及招商银行的香港上市，都可能摊薄投资者对中国银行股的投资。 　　现在，一些业内人士也分析，很多投资者都从交行和建行的股票上面赚到了钱，他们会拿出其中的一部分投资于中行股票。就在中行开始路演这一段时间以来，交行和建行股价都出现了回调。 　　市盈率尴尬 　　过去两年，中行的经营绩效与建行有较大差距。一些业内人士认为，按照资本回报率(ROE)衡量，中行定价水平不应该与建行看齐。 　　中行的招股文件显示，该行预测今年全年盈利达330亿元，增长27%，资本回报率达到13%。按照这个标准计算，中行2005年的盈利为260亿元，资本回报率不超过13%；而中行2004年的年报显示，2004年中行的盈利为209亿元，资本回报率为10.04%。在资本回报率方面，过去两年中行与建行有较大差距。建行2005年调整后的净利润392亿元，调整后的资本回报率为17.99%；2004年调整后的净利润336亿元，资本回报率为17.70%。如果采用市盈率来计算，将会出现中行的市净率低于建行，但是市盈率高于建行的情形。 　　耶鲁大学金融学教授陈志武告诉本报，市净率关注的是净资产有多少，这是一个以成本计价的概念，关注过去的情形；而在美国，投资者并不太在乎净资产的多少，更在乎的是盈利能力，未来的收入流，因此更多地采用市盈率的概念。他认为既然建行的ROE高出中行那么多，意味着建行未来的收入流将高于中行，建行的股价就应该比中行高出不少。 　　香港某投行的一位银行业分析师指出，中行IPO价格比较贵这一点已经体现在一些投资者的反应——超额认购的倍数中。建行在路演时就获得了9倍左右的超额认购，交行的更高，达到了20倍，而中行在路演时只有6倍的超额认购，需求并不充分。他解释说，超额认购需求中有虚拟放大的成分，因为大部分股票都会获得超额认购，本来想购买1000股的投资者，为了在超额认购的情况下仍然能够买到1000股，往往会认购1万股，以便在出现10倍超额认购的情况下仍然能够买到1000股。从这个角度看，对中行股票的需求并不太充足。 　　事实上，2.5至3港元，是中行在路演时确定的招股价区间。预计的进入正式招股阶段后招股价区间将上调的情况并没有出现。而去年10月建行在预路演到路演到招股期间，两次上调了招股价区间，最终以接近招股价区间上限的市净率1.96定价。 　　这位分析师还指出，中行41%的利润来自中银香港，来自内地的利润不