选股策略之壳公司价值多少.PDF

2016 年03 月15 日 证券研究报告 壳资源策略专题 股票投资策略报告 本报告的主要看点： 选股策略之“壳”公司价值多少 1. 壳资源价值及特征分析； 2. 相关投资建议。 主要结论  随着“注册制”推进的步伐大大放缓，以及战略新兴板或被暂时搁置，壳资 源将维持较高的稀缺性，与壳相关的公司有望受到市场的关注。目前A 股中 存在不少拥有上市平台且长期处于“亏损”的企业。随着“注册制”推进的 步伐大大放缓，以及战略新兴板或被暂时搁置，A 股上市公司“壳”资源类 的价值有了显著的提高。一般经营较好的公司是不会随意放弃这一资格的， 只有经营亏损，面临退市风险的公司，才有意退出市场。其他想上市而无法 获批的公司，此时可通过股权收购等手段成为已上市公司的大股东，“壳” 价值资源主要体现在此。  “壳”公司甄待转型，并购重组后的估值提升值得期待。近几年以来，已有 诸如中国化工之类的央企集团出现了“让壳”的范例。可以推导出的是，类 似中国化工这样“多上市平台、多同业竞争”的企业集团有较强的清理上市 平台意愿，之前亏损的或处于亏损边缘的“壳资源”企业或转型升级成的新 兴业务，逐渐为市场认知后获得估值提升。  2015 年共有借壳案例41 起（包含借壳失败的案例），其中 14 家已借壳完 成。包括雅百特、法因数控、美年健康、湖北金环、恺英网络、桐君阁、凯 撒旅游、九九久、汉麻产业、九芝堂、康欣新材、黄海机械、新民科技、七 喜控股。近几年借壳上市的案例逐步增多，也反映了壳资源的重要性。  根据对过去两年（2014 年-2015 年）借壳案例的梳理，我们认为具有这五 方面特征的公司更易成为被借壳的对象：1）市值小 （小市值公司因其对应 的收购成本较低，且壳资源的价值主要在于其上市资质）；2）盈利能力较差 （壳资源具有更强的卖壳意愿）；3）负债比例相对较低 （买壳方出于降低其 偿债成本的考虑）；4）股权较为分散 （壳资源因其股东对公司的控制能力较 弱而更受青睐）；5）非创业板公司 （考虑到创业板公司不允许借壳）。  根据对借壳案例中壳资源特征的梳理，我们总结出筛选潜在壳资源标的的五 大标准：  1、小市值，便于重组方接手：市值小于40 亿；  2、盈利能力较差，公司主营业务低迷或者没有主营业务：连续两年净 资产收益率ROE 小于5% ；扣非和摊薄后每股收益EPS 小于0.1