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黑马登场或意味着未来黑天鹅更黑 —浦发总行私人银行投资研究中心主任时红周周道 浦发银行总行私人银行投资研究中心 2016.11.14 目录 投投“时道” 市场回顾 热点分析 下周焦点 黑马登场或意味着未来黑天鹅更黑。认识论的规律告诉我 们，要准确认识和把握一件事物，必须要透过现象看本质。 投投 “时道”美国大选中特朗普的异军突起颇引人注目，全球都在屏息 琢磨这匹黑马对全球政治、经济格局的冲击，而金融市场 的巨幅波动反映出投资人的神经是十分紧张、脆弱、无奈 的。令人玩味的是，股神巴菲特无惧见风使舵之嫌，改口 称“支持特朗普，看好美国经济，美股还能涨30年”。但 令人困惑的是，股神的看多言论和投资逻辑并非一致，其 持有现金已达创纪录的848亿美元。如何解释巨额的现金流 储备，无他，预防黑天鹅出现用的！我们认为，特朗普当 选标志着全球民粹主义的崛起已成无可阻挡的历史洪流， 昭显全球政治失序与经济失衡格局愈发混沌无解，屡试不 爽的“墨菲定律”魔咒不得不防，后期重点关注特朗普政 府政策的明朗化以及市场各方的多样化解读、即将举行的 意大利大选、2017年德国等国家大选。美国货币政策正常 化将继续，我们并不认为相比希拉里当选，特朗普当选将 扭转美国近几年的政策趋势，只是强化或弱化某一政策趋 势。资产配置策略方面，我们仍坚持 “秋收冬藏，切勿追 涨”，同时更强调投资者宜“回归价值，以不变应万变”， 多想想巴菲特的巨额现金储备吧！ 市场回顾:剧烈波动 全球市场风险偏好剧烈波 动，发达国家股市，尤其 是美股强势，除中国之外 的新兴市场股市偏弱，商 品延续强势但原油和贵金 属走弱并且商品盘中由暴 涨转为暴跌，债市普遍走 弱，美元重新周期，人民 币再度走弱。最为突出的 是美债收益类暴涨近20%， “经济企稳，通胀回升－ 市场利率中枢上移”的逻 辑进一步强化。商品持续 暴涨后的调整风险明显攀 升。 国内经济与通胀：经济平稳 通胀回升 10月出口同比下滑7.3%，为连续第七个月下滑，差于预期的下滑5.9%，前 值为下滑10%；10月进口同比下滑1.4%，也差于预期的下滑1%，前值为下滑 1.9%；10月贸易顺差490.6亿，预期517亿，前值419.9亿。价格回升和主动 补库存或是进出口降幅收窄的主要推动力。先行指标显示，进出口仍有望 继续缓慢好转。 国内经济与通胀：经济平稳 通胀回升 10月CPI同比增长2.1%，与预期持平，高于前月的1.9%。PPI同比增1.2%， 好于预期的0.9%，9月为0.1%。先行指标预示，通胀回升仍将是未来一到两 个季度内的主基调。通胀攀升愈发成为央行的担忧，约束未来货币政策。 国内货币金融： “流动性陷阱”继续缓慢缓解 10月M2同比11.6%，预期11.4%，前值11.5%；M1同比23.9%，预期23.5%，前 值24.7%，M2同比-M1同比连续四个月回升。这表明企业层面的“流