基数效应渐显,央行再度回笼.PDFVIP

[Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观周报 2017 年06 月26 日 相关研究 基数效应渐显，央行再度回笼 [Table_ReportInfo] 《那些年，别人家的金融去杠杆！——金 融去杠杆的国际经验研究》2017.06.19 [Table_Summary] 《油价疯狂过后，还剩多少通胀？——对 投资要点： 全球通胀走势的再观察》2017.06.13 《美国复苏背后：也得看地产大宗！》  宏观专题：信贷脉冲回落，资产价格临考 2017.06.07  为啥要看信贷脉冲？“信贷脉冲”指广义信贷增量占 GDP 比重的变化。GDP 中有一定比例依靠借贷来实现交易，货币增量和 GDP 间是同一阶的关系。 因而在考察GDP 增速时，也应该对应的采用货币增量的增速进行比较。  信贷、经济背离：资产价格达到高位。信贷脉冲与经济增长趋势相关，但近 年货币大量流入资产领域，两者背离扩大。美国新增信贷流向资产领域，资 产价格重回高点，美股长牛。17 年 1 季度美国信贷脉冲转负，信贷脉冲下降 意味着信贷对经济增长的驱动下降，信贷的流向决定了信贷收缩时影响的主 要方向，前期流动性涌入的资产价格，将不得不面临信贷收紧的考验。  中国：货币创造放缓，经济下行压力增大。中国信贷脉冲与国有企业固定资 产投资增速相关。去年下半年以来，政策转向防风险和金融去杠杆，信贷脉 冲开始大幅回落，今年以来央行和商业银行更是控制资产负债表扩张进度， 货币条件整体偏紧，对房地产泡沫将会构成较大的压力。5 月 M2 同比大降 至9.6% ，货币创造大幅放缓，下半年经济下行压力也会加大。  一周扫描：  海外：欧洲PMI 新高，油价持续下跌。美联储三号人物杜德利称，加息周期 “目前为止一切顺利”，比起日本和欧洲，美国国债收益率相对来说仍较高。 欧元区6 月制造业PMI 初值57.3 ，为74 个月新高。尽管6 月综合PMI 稍有 下挫，但二季度平均扩张是六年来最强劲的。上周油价一度超跌2%至42 美 元/桶。高企的全球库存、新增供应的潜力仍对油价构成较大压力。  经济：基数效应渐显。6 月中上旬发电耗煤增速12.6%，但下旬前三天骤降 至-6% ，源于高基数效应渐显。6 月上旬64 城地产销量降幅收窄至-22.4%， 但6 月中旬增速降至-35.3% ，6 月下旬前3 天增速降至-35.9%。6 月第二周 乘联会乘用车批发、零售增速回升，零售增速也由负转正至2% ，但仍处低 位。6 月经济高开低走，源于去年6 月下旬的高基数效应。16 年上半年发电 [Table_AuthorInfo]