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国内国际期铜价格动态关系研究 李 鹏 ．宋 军 (复旦大学 a．管理学院II)．经济学院，上海 200433) 摘 要：文章利用Johansen多元协整检验，向量误差修正模型(VEC)以及方差分解技术研究SHFE 和LME期铜价格之间的动态关系，比较研究了跨市套利对两者关系是否有影响。 关键词：铜期货市场；Johansen协整检验；VEC模型：跨市场套利 中图分类号：F752 文献标识码：A 文章编号：1002—6487f2008)12—0132-03 从2o03年10月开始 (尤其从2003年10月到2004年 LN04和LNLP03。下面先对两个变量进行单位根检验．检验 6月)，沪铜主力合约发生了明显的迁徙，主力合约从原来的 结果见(表1)单位根检验结果显示两个序列都不是平稳序 三月(四月)期迅速向后迁徙。然后，从2004年开始，主力合 列但经过一阶差分后成为平稳序列，所以两个序列都是I(1) 约向近月迁徙。有消息报道在这段时间国内投资者在两个铜 序列。 期货市场进行大规模的跨市套利操作，这段时间期铜价格走 势特殊，两市价格波动大偏离程度大，预示期铜市场的市场 2 模型与方法 状况发生了一些变化。本文将以2003年 10月 1日和2004 年5月31日为分界点把整个时间段分为三个区间进行对比 Sims在 1980年提出向量自回归(VAR)模型．该模型是用 研究。时间点的选择是根据对两个市场主力合约的引导关系 模型中每一个内生变量对所有的内生变量的若干滞后值进 得分解点来确定的1。 行回归。VAR模型用来估计联合内生变量的动态关系．而不 带有任何事先约束条件，体现了“一视同仁”的思，回避了结 1 样本数 据及 其单位根检 验 构化模型的需要。假设Y 是一个N~I阶的时间序列向量． YI=(YliI …Y ，则k阶VAR模型的具体表达公式为： 我国在2o0年7月实行汇率改革后汇率由较大程度的 k Y =乞A Y 。+BX + ￡ ~HD(O，n) (1) 浮动．由于缺乏具有代表性的远期汇率数据，本文所用数据 i≈ l 的时间区间为1996年4月到2005年7月。本文使用上海 公式(1)用VAR(k)表示，其中A 都是N~N阶参数矩阵， 期货交易所铜三月合约的价格和伦敦金属期货交易所三月 X 是外生变量，￡ 是N~I阶随机误差列向量。n是NXN阶方 铜的价格数据，所有这些数据都来自于富远期货行情软件。 差协方差矩阵。 由于国内外期货市场节假日不太一致造成某些交易日没有 在VAR模型的基础上通过变换可以得到下面的表达公 成交记录．为了保持数据配对，删除了非配对数据。为了排 式： 除价格数据的异方差的影响本文先进行对数化处理．对数 k—l