IPO需要尊重投资者意愿.doc

IPO需要尊重投资者意愿尊重投资者的参与意愿,在笔者看来,是此次新股发行改革和IPO重启最抓得住人心的一个提法。但是,它的意义并不仅仅在于中签率分配的小小改革。 其实,民间意愿对于“市值配售”和“一人一手”的关注,并不拘泥于形式上是否完全雷同,主要还是重在一种利益分配倾向性的体现。股权分置改革后如果继续采用市值配售,所有股份均为流通股、均可参加配售,那么新发股票将主要配售给大股东,而不是中小投资者。且目前A股市场散户数量庞大,沪深两市开户数已超过1亿户,也很难有哪一家公司发行的股份可以做到“一人一手”。因此,《指导意见》虽未直接采纳“市值配售”和“一人一手”的建议,但充分考虑了这两项建议的意图,并通过网下网上渠道分开、网上申购设置上限的方式,提高中小投资者中签率。这里面是否可以改进应还有进一步商榷之处,重要的就在于,如何更好地体现对投资者参与意愿的尊重。 由于此次改革发行方法作了部分修改,同一个机构只能在网上和网下选择其一,散户投资者可以因此而多得到一些份额,这相比于以前当然有所进步。但是,总体上看来,原先由机构主导新股发行的格局并没有因此而改变,事实上也许还不可能发生太大的改变。特别是在保留询价制主导定价的基本格局下,虽然证监会表示要“进一步淡化对新股定价的窗口指导”,新股价格形成机制离真正的市场化依然还会有一定的距离。我们应该保持比较清醒的认识,不宜脱离实际,期望过高。 虽然在我国股市全部有效账户比例的统计数据中,中小投资者依然保持较高的比例,但如果按拥有的资金量计算,则也可以得出另外一个口径。截至2008年末,各类机构投资者持有的已上市A股流通市值占比为54.62%。如果可以用资金标准替代账户标准,那么,这将是机构投资者首次超越散户。它似乎抹平了中国股市机构投资者比例与美国的46%、香港的60%相差得太大的鸿沟,成了中国股市进入机构时代的标志。无可否认,公募基金的超常规发展为IPO扩容提供了极大的市场承受能力,但市场资源配置过多地向公募倾斜,则势必极大地扩大了市场利益分配的失衡,这不仅会增加IPO扩容得到个人投资者认同的难度,同时也是拔苗助长的“机构时代”难以得到个人投资者认同的原因之一。 现在看来,我国资本市场在市场定位上的重大错位不仅是错在市场功能简单地向企业尤其是国企的融资需求倾斜的“重融资轻回报”,而且还错在为了取得拥有大资金的大机构对满足企业尤其是国企融资需求的支持,而不惜牺牲中小投资者的利益,在发行和定价上向大资金大机构进行利益输送和利益交换的“重机构轻散户”。当人们把在资本市场从事证券投资的法人机构,包括证券投资基金等都看成机构投资者的时候,也许忘记了这些机构投资者虽然从广义上讲是指用自有资金或者从分散的公众手中筹集的资金专门进行有价证券投资活动的法人机构,实际上则是特定个人投资者的自组织。大量通过政府集合个人投资者的方式而成立的一种特殊的投资管理的组合,成了资金来源离不开个人投资者而运行方式却可以堂堂正正地脱离个人投资者而发展的假公济私的机构。它们普遍地存在比较严重的、有别于公司制企业的内部人控制现象,却打着“为投资者创造更大的价值”的旗号,“大帽子底下开小差”。在机构投资者这种食利自肥的倾向未能得到根本的改变之前,为了不使中小投资者在股市中的生存环境变得越来越困难,IPO制度必须变目前的对机构倾斜为向散户倾斜。至少在目前而言,这是尊重投资者参与意愿的关键的关键。 尽管从长远来看,发行制度的改革核心不是定价机制,而是发行本身的市场化。离开了这一点,不要说“存量发行”,就是市场化定价也谈不上,至多只能算是市场化的投石问路。但是,广大投资者对于IPO重启的热情支持,反映的也是对新股发行改革有了更加理性的认识。股市融资功能的恢复正常,不仅是资本市场稳定健康发展的需要,也是对经济复苏的支持。从这个意义上来说,尊重投资者的参与意愿,也是一种更重要的大局观。尊重投资者的参与意愿,是新股发行改革的方向,也是新股发行改革的灵魂。对此,非但容不得半点的轻忽,而且,小不改必乱大谋。 1