上市公司股价评估EVA模型探究.doc

上市公司股价评估EVA模型探究近年来，EVA（Econom ic Value Added）即经济增加值，作为一种全新的业绩评价指标越来越受到人们的关注。在传统会计利润、净资产收益率、现金流量等单纯的财务指标不能真实评价一个企业的实际经营状况时，现代市场经济的完善和发展使得基于价值的管理逐渐成为占主导地位的理财理念。EVA也就自然成为业绩评价的核心指标。 一、EVA的内涵与计算 EVA源于古典经济学家源于的“剩余收益”这一概念，首先由美国的思腾斯特咨询公司在总结前人研究成果的基础上创造性地提出了经济增加值，并设计了一整套激励企业全方位持续改进的有效机制。EVA在衡量企业绩效上遵循的的基本原理（或原则）是：首先，一家公司只有所获得的资本回报超过资本的机会成本时才是真正盈利；其次，只有当公司的管理者为其股东所做投资决策的净现值（NPV）为正时才会创造财富。 简单的说，EVA作为业绩评价指标，考虑了权益资本成本，它在净利润的基础上进行一系列调整得到税后净营业利润（NOPAT），再减去公司现有资产经济价值的机会成本后的余额，计算公式如下： EVA＝税后净营业利润－（投入资本×加权平均资本成本） 由此可知，EVA的计算结果取决于三个基本变量：税后净营业利润、资本总额和加权平均资本成本。 （一）税后净营业利润 税后净营业利润等于税后净利润加上利息支出部分（如果税后净利润的计算中已扣除少数股东权益，则应加回），亦即企业的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用（包括所得税费用）后的净值。计算公式如下： 税后净营业利润=营业利润+财务费用+当年计提的存货跌价准备+当年计提的坏账准备+投资收益+当年计提的长短期投资/委托贷款减值准备－EVA税收调整 EVA税收调整=利润表上的所得税+税率×（财务费用+营业外支出－营业外收入－固定资产/无形资产/在建工程准备金－补贴收入） 因此，它实际上是在不涉及资本结构的情况下企业经营所获得的税后利润，也即全部资本的税后投资收益，反映了企业资产的盈利能力。 （二）资本总额 资本总额是指所有投资者投入公司经营的全部资金的账面价值，包括债务资本和股本资本。 债务资本=短期借款+一年内到期的长期借款+长期借款+应付债券 股本资本=股东权益合计+少数股东权益 资本总额调整额=坏账准备+存货跌价准备+短期投资跌价准备+长期投资减值准备+固定资产减值准备 计算EVA的资本=债务资本+股权资本+资本总额调整额－在建工程 （三）加权平均资本成本 加权平均资本成本可通过如下公式计算得到： kw=（1-T）KD+KE 其中：MD为公司负债总额的市场价值，ME为公司所有者权益的市场价值，KD为负债的税前成本，T为公司的边际税率，KE为所有者权益的成本 从以上计算过程可以看出，EVA相对于传统的会计评价指标而言，扣除了权益资本成本，因而真正反映了企业是否在创造价值。那么，我们是否可以运用这一更合理的评价指标来进行企业价值评估，进而对上市公司的股票价值进行估值，本文对此作出了探讨。 二、经典的股票定价模型 一项金融资产的价格是由其未来现金流的现值决定的。股票提供了两种形式的现金流：各期支付的股利和股票持有者出售股票时得到的收入。从这个意义上讲，股票价格应当等于下期股利的现值和股票售价之和。然而当股票持有者出售股票时，所获得的价款是另一个投资者为了获得后期的股利所支付的价格，即公司普通股的价格等于未来所有股利的现值。 （一）股票价格计算 在经典的股票定价模型中，一般将股利分为三种类型：零增长、固定增长率、变动增长率，用DIvi表示第i期的股利，在这三种情况下股票价格可以按一下方法分别计算。 （1）零增长模型。如果股利是固定的，股票价格可以由下式决定： P0=++…= （2）固定增长率模型。如果股利以固定比率g增长，则有： P0=+++…= （3）变动增长率模型。某些公司的股利并不是以同一个增长率g保持增长的，而是往往在初期高速增长，之后则增长放缓，稳定增长。对于这种情况，通常采用的是两阶段模型，即分别计算两个阶段的股利的现值，再将两个阶段相加，注意都要折现到零期，具体公式如下： P0=+ 上述三个公式中，R表示某一特定股票现金流的折现率，g表示股利增长率，T表示在前T期高速增长。 （二）增长率与折现率的确定 在以上三种经典股票股价模型中，g和R的确定是能否正确股价的关键。 （1）g的计算。当公司的利润有一部分作为盈余留在公司中时，净投资才有可能是正的，此时才会出现增长的情况，可以用以下等式表示： 明年的盈利=今年的盈利+今年的留存收益×留存收益回报率