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从半年报里透析行业龙头企业中国南车（601766） 要点：新上市的低价巨人 1.经过和高管交流及深入分析，我们小幅上调盈利预测，基于三点：（1）城轨地铁业务目前进入收获期，市场份额和盈利能力将进一步提高；（2）动车组产能在募投项目释放后，2010年销量有较大提升；（3）公司高管专业、务实、进取，使得我们对管理改善的预期更有信心。 2.城轨地铁业务迎来收获期，销售和盈利将有显著提高。城轨地铁业务前几年处于市场导入期，经过多年市场开发及技术提升走向成熟，目前迎来收获期。根据在手订单预计，该业务未来三年复合增速近50%，另外，随着国产化率提升和规模效应体现，预计毛利率由2007年11%提升至2010年的13.5%。 3.动车组产能扩充后，2010 年销量有较大增长。我们在前期报告中提到动车组主要问题是产能瓶颈，公司募投项目释放后，2010年产能将加速释放，预计达120列，高出之前预期的100列。 4.管理层务实进取的作风增强了管理改善预期的信心。预计2007～2010年，公司毛利率由15.1%升至15.7%，管理费用率由8.6%降至7.5%，净利率由3%升至近5%，主要基于：（1）持续的业务及人员整合后，各业务形成研制基地，管理深度降低，效率得以提升，费用有望回落至合理水平；（2）动车组和交传机车2005～2007年处于技术消化吸收期，而随着技术不断成熟、国产化率提升，研发支出的压力大为减轻。 5.小幅上调合理价值预测，给予2008年29～31倍PE，对应市值410亿、股价为3.5元/股（考虑到H股发行、股本增至116亿）。 王府井（600859） 要点：居高声自远 1.2008年中期，由于母公司盈利强劲增长、外埠店盈利持续提升和综合所得税率大幅下降，公司利润增幅53.27%，远超过主营收入20.45%增幅，这一优秀的业绩表现不仅表明公司在百货经营管理上的强大实力，同时也表明其业绩增长质量已得到显著提高。 2.经过2001～2007年7年的积累和沉淀，依托其极具战略性的展店策略、雄厚的资金实力、丰富的百货业管理经验，我们认为公司无论在网点规模、门店管理，还是在资金实力、品牌等各方面均已树立其强大的竞争优势。公司在我国百货业领军者地位的逐渐形成和强化表明其百货业务发力期已开始来临。 3.公司计划在今年推出其上市以来第二次融资计划，我们认为其融资更多是基于对百货行业低成本整合的战略角度考虑即期望通过借融资进一步增强其资金实力，抓住目前商业地产低迷的良机，通过低成本展店、加快扩张以继续巩固其行业领头羊的地位，最终实现整合市场之战略目标。 4.百货大楼的成功改造使得母公司在经过多年平淡经营后终于重新焕发生机，并成为推动公司业绩增长的主要动力，2008年预计扣除总部费用后母公司盈利将超过3 500万元。 5.终端市场控制力的增强和公司下属门店盈利能力持续提升使得公司百货业开始进入发力期，预计2008年，公司收入和利润增长分别将达到30%和77%；2009年该增长率分别为25%和27.6%。 天威保变（600550） 要点：光伏变压器双引擎推动业绩增长 1.上半年，公司实现主营业务收入20.15亿元，同比增长36%，实现营业利润5.21亿元，同比增长171.55%，实现净利润4.69亿元，同比增长155%，EPS 为0.40元。其中，英利新能源贡献净利润1.94亿元、EPS 0.17元，占比41%；新光硅业贡献净利润1.25亿元、EPS 0.11元，占比27%；本部变压器业务实现净利润1.5亿元、EPS 0.13元，占比32%。 2.本部变压器业务上半年表现良好，实现收入17.38亿元，同比增长45.93%。毛利率由去年同期的16.18%上升9.07个百分点，达到25.25%。预计全年变压器收入有望达到35亿元，毛利率有望由2007年的17.78%上升至23.88%。 3.上半年，英利新能源实现收入36.07亿元、净利润7.34亿元，销售净利率高达20.34%，远远高于2007年的14.36%，表明英利新能源成本消化能力良好。全年，英利新能源有望完成280MW的发货量，实现收入74亿元、净利润13.75亿元，为公司贡献EPS 0.31元。 4.我们仍然维持新光硅业全年完成800吨产量的预期，按照上半年300美元/公斤的硅料执行价格计算，新光全年有望实现净利润9.8亿元，为公司贡献EPS 0.30元。 5.总体上，公司各项业务发展良好，新能源战略框架日益完善。预计，2008、2009、2010年，公司分别有望实现EPS 0.84元、1.20元、1.88元，目前股价对应PE分别为36.54倍、25.66倍、16.38倍，维持增持评