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创业板上市公司成长性评价体系探析2009年3月31日，中国证监会正式发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》（下称《暂行办法》），10月30日首批28家创业板企业于深交所集中挂牌上市，这标志着我国创业板市场正式启动。与主板相比，创业板对企业净资产，无形资产和盈利能力等指标要求有所降低，即降低了市场准入门槛，但是对企业“成长性”和“自主创新能力”却反复强调并采取各种措施予以保障。如《暂行办法》总则中第一条规定“为了规范首次公开发行股票并在创业板上市的行为，促进自主创新企业及其他成长型创业企业的发展，保护投资者的合法权益，维护社会公共利益，根据《证券法》、《企业法》，制定本办法”。第十条发行条件中规定“最近2年连续盈利，最近2年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元，最近2年营业收入增长率均不低于30%”。第三十二条规定“保荐人保荐发行人发行股票并在创业板上市，应当对发行人的成长性进行尽职调查和审慎判断并出具专项意见。发行人为自主创新企业的，还应当在专项意见中说明发行人的自主创新能力”。 创业板经历数月的爆炒后，市盈率高达200多倍，非理性的过度炒作不仅严重损害了中小投资者的利益，也造成市场不稳定，最终将会影响到创业板市场的正常运行。如何帮助投资者理性地分析和投资，正确理解创业板上市公司的成长性并公正地评价成长性成为当前亟待解决的问题。 一、企业成长性的涵义 企业成长是指企业从小到大、由弱到强的发展过程。成长性是企业所具有的不断挖掘未利用资源保障其未来持续发展的能力。可以从以下方面来理解：第一，成长不同于增长，成长既包括量的增长又包括质的提高。量的增长即企业规模的扩张，表现为企业资本规模和生产规模的扩大、销售额的提高、盈利的增长和员工数量的增加等方面。质的提高即企业素质的提高，表现为环境适应能力和技术创新能力的增强、制度的完善、组织运作机制的变革和发展、管理者和员工素质的提高等方面，是成长最根本的标志。第二，企业成长是企业在未来较长一段时期所表现的一种整体持续发展和扩张态势，单纯某方面的短期发展不能视为成长。第三，企业的成长性是企业所具有的将自身做大做强的能力，是企业潜在的配置资源的能力，是企业创新能力、管理能力、市场能力等诸方面的综合体现，人们通常依据企业现有发展状况和内外部影响因素对企业成长性做出评价和判断。 二、创业板上市公司评价体系的特点 其一，以评价企业未来成长性为核心。我国证券市场包括主板市场和创业板市场，主板市场是主要服务于各行业大型公司，交易品种多样的成熟证券市场，而创业板市场主要服务于初创期中小型高科技企业。设立创业板市场主要目的是为新兴的高科技企业提供直接融资渠道，促进科技和生产的结合，促进科技成果产业化，为风险投资提供退出渠道。在创业板市场上市的企业大多是新经济领域（如信息、生物和新材料技术等）中的高成长性、高科技的中小企业，主业突出、技术独特、产品市场潜力大，但往往成立时间较短，规模较小，业绩也不突出。我国主板市场上还有一个中小企业板块，上市标准与主板市场相同，但发行流通股本规模相对较小，并没有体现出作为创业板的特点和风险。 主板中的大多数公司是比较成熟的上市公司，评价指标更看重稳定的盈利能力或良好的现金流量。而创业板上市标准比主板市场低且大多数上市公司处于成长期，导致创业板市场的风险比主板市场大，对创业板上市公司投资实际更看重其未来发展空间和未来的高收益。创业板上市公司开发生产的产品大多是高科技产品，具有高附加值，产品价值远远超过所消耗的原材料的价值，利润率高，核心技术甚至会带来市场垄断和进入壁垒。如果能保持持续的创新能力，管理到位，规避风险，企业将会在一段时间内获取高额回报。因此创业板的评价指标应更重视前瞻性的指标，评价潜在的成长能力。 其二，更重视风险的研究。创业板上市公司多数处于成长期，产品在市场上占有了一定地位，核心技术开始形成，规模和机构逐渐扩大，销售额和利润快速增长，但企业面临的市场风险和管理风险逐渐加大。由于技术已经成熟，竞争者开始仿效，会夺走一部分市场，竞争风险加大；快速成长的企业面临巨大的资金需求，新增项目的增加及各部门对项目投资的冲动，以及大量营销费用的增加，形成较大的资本需求；盲目追求多元化，忽视核心能力的培育，易导致企业进入扩张误区；缺乏明确的战略眼光，制度不健全，企业往往表现出不稳定性，容易受挫折。因此创业板的评价指标应更重视评价企业应对风险的能力。 其三，更关注人力资源的作用。创业板上市公司不可能仅依赖某项技术长期生存，要保持技术上的先进性，只有不断的研究开发、创新变革才能发展壮大。科技水平、无形资产和人力资源在企业生存和发展中发挥着举足轻