单一货币政策无力抑制资产泡沫.docVIP

单一货币政策无力抑制资产泡沫编者按 资产价格是国家宏观调控政策非常关注的一项内容。目前，国内资产价格最受瞩目的当属股票价格和房地产价格。国内股市的火爆行情自不待言，房地产价格也是越调控越涨。宏观统计数据显示，我国一季度GDP增长11.1%；全国居民消费价格总水平同比上涨2.7%，涨幅比上年同期上升1.5个百分点；贸易顺差大幅上涨464亿美元，比上年同期增加231亿美元；全社会固定资产投资17526亿元，同比增长23.7%。此种情形之下，对于国内资产是否存在泡沫，如果有泡沫应如何抑制的讨论也不时见诸报端。本文作者从中日两国情况对比入手进行分析，阐述了他独特的观点――现行的货币政策不能有效抑制资产泡沫。 眼下，国内价格持续飚升的股票和房地产市场已成人们关注的焦点。2006年，中国股市可谓风光无限，沪深两市股票总成交量达90468亿元，较上年增长186%，涨幅居世界第一，把最为活跃的美国股市远远地甩在了身后。2007年以来，中国股市这只“劲牛”在众散户及基金的簇拥之下没有丝毫脚步放缓的迹象，此前曾被视为不可逾越的沪综指3500点转眼被轻松越过。对股市的乐观情绪正弥漫全国，散户投资者的开户数屡创新高，甚至有经济学家预言股市可能涨至10000点。 与股市的火爆并驾齐驱的是房地产价格的强劲上涨。1998年以来，全国商品住房销售价格年均上涨６.5%，比居民消费价格年均0.6%的涨幅高5.9个百分点，北京、广州、上海等大中城市房价上涨幅度更大，年均涨幅超过了10%。据北京市建委、北京市统计局公布的数据显示，2005年北京房价涨幅达19.2%，2006年第一季度房价涨幅达14.8%,全年涨幅超过了15%。国家发改委、国家统计局2007年3月20日公布的数据显示, 2月份全国房价格涨幅为5.9%，深圳、北京房价涨幅近10％。以北京为首的大中城市房价无论是与CPI指数还是与GDP增长率相比，都显得增长过快。 股市与房地产市场的火爆促进了中国经济的繁荣，使2006年中国GDP增长率突破了10%。笔者认为，以股票和房地产为主的资产价格狂涨已经在一定程度上形成了远离均衡价格的资产泡沫。尽管泡沫仍有一定的膨胀空间，但只要是泡沫，破灭就只不过是时间问题。泡沫吹得越大，破灭就越是惨烈。 日本无疑是一面折射房地产和股市泡沫形成及破灭过程最好的镜子。20世纪80年代，日本地产涨幅之巨令人瞠目，其国土面积仅相当于美国的二十六分之一，然而日本土地的总价值却几乎是美国的四倍，房地产平均价格是美国的100倍。与此同时，日本股市之狂热也达到了登峰造极的地步：1985年末，日经225股价指数收于13083点，1989年末涨到38916点，四年累计上涨197.45%。1989年底，日本股票市值占全球股市总市值的41.7%，超过美国，成为世界第一。但仅靠巨额资金堆积的资产泡沫最终未能逃避破灭的命运。1989～1990年，日本政府连续加息，并实行减少货币供给的紧缩货币政策，使基准利率从2.5%迅速升至6%以上, M2增长速度也从1989年的12%跌至1990年的7.4%，到1991年更是降至2.3%，直接刺破了房地产和股市泡沫，导致资产价格暴跌，银行坏账剧增，经济陷入长达10年的衰退之中。 目前，为了避免资产泡沫带来的风险，中国货币当局果断采取了紧缩货币政策。中国人民银行从4月16日起再次调高金融机构人民币存款准备金比率0.5个百分点，使存款准备金比率升至10.5%，这是年内第三次提高存款准备金比率。另外，中国人民银行自3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点，使5年期以上贷款利率升至7.11%，这是央行自2004年10月29日以来的第五次加息。但是，紧缩的货币政策能否抑制日益泛滥的流动性过剩及由此引发的资产泡沫？如何才能避免日本式的泡沫经济及其长期萧条的后遗症在中国上演？ 资产泡沫挑战货币政策 笔者认为，仅靠目前的货币政策无法扼制流动性泛滥，也无力防止资产泡沫的膨胀。 首先，目前中国流动性过剩的根源之一，在于货币供给速度过快，M2增长速度超出了与GDP增长率之间的合理比例，而导致过快增长的直接原因是外汇储备骤升而致的外汇占款快速膨胀。 2001年以来，广义货币供给M2增长率一直远高于GDP增长率（见图1）。近6年来，GDP的平均增长速度为8.57%，而M2的平均增长率则高达17.66%,后者为前者的2倍,超出了国际上M2供给速度与GDP增长率之间1.5倍的合理比例。而货币供给长期居高不下的直接原因是外汇储备的激增。2001年以来，贸易项与资本项的巨额盈余导致中国外汇储备持续增加（见图2），2006年突破1万亿美元大关，超过日本成为世界外汇储备第一大国，而中国的GDP仅相当于日本的一半。