电力企业投资及EVA评价探究.docVIP

电力企业投资及EVA评价探究2010年，国资委新颁布了《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，要求所有央企自2010年采用经济增加值（EVA）进行考核，表明央企进入以股东价值创造、追求股东价值最大化为核心的价值管理阶段。电力企业在进行新项目投资时，一直以来净现值（NPV）被确定为公司投资决策的最佳方法。但是，NPV是时点概念，不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，也缺乏对项目实施的后续监督。经济增加值（EVA）等于税后经营利润减去债务和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入，反映一段时期公司的新创价值。利用EVA能够将项目各阶段联系起来，实现项目预算、项目实施和项目监管的有机统一，从而实现资产保值增值的目标。 一、电力企业投资量与企业价值的实证分析 （一）电力行业投资及其使用率现状电力工业是重要的基础能源产业，随着我国经济的发展，对电的需求量不断扩大，促进了整个电力行业的发展。2008年电力行业固定资产投资比上年增长14.4%，全国电力基本建设投资，同比增长1.52%。2009年全国电力建设投资规模继续保持较快增长，电网投资增长继续加快，投资规模占电力投资比例已达50.90%。此外，发电设备利用小时数自2004年来逐年下降。2009年利用小时数相比2004年降低了1008小时，降幅接近1/5。2009年全国6000千瓦及以上电厂累计平均设备利用小时数为4537小时，同比降低129小时，其中，水电设备利用小时数为3257小时，同比降低333小时；火电设备利用小时数为4860小时，同比降低40小时。由此可见，利用率低和是投资不断上升，大量投资没有产生效益。 （二）投资量与企业价值分析从表1的56家电力上市公司来看，近三年来资产规模在迅速扩大，2007年平均总资产仅137亿元，但2009年增至217亿元，增长幅度达58.4%。而平均净利润由2007年的6亿元降至2008年的-0.93亿元，2009年得到很大改善，达4.85亿元，但也远低于2007年。从投资方面来看，近三年投资逐年增加，总资产的增加主要由购置的固定资产形成，ROA也在持续下降，2008年和2009年的ROA仅为2.17%和3.84%，远低于一年期贷款利率。从衡量价值创造能力的EVA指标来看，2007年EVA值均值仅为4.32亿元，2008年为负值，2009年小幅上升，也仅为2.86亿元，如按25%税率计算，该指标值更低，远低于利润。EVA/资本的相对值也远低于ROA和ROE，2008年和2009年的EVA相对值都为负，说明存在价值损毁的可能。 从EVA0的企业数量来看，2007年达到最高，有43家，反映2007年整体经济繁荣；2008年EVA的平均值为负数，EVA0的企业数量比2007年减少16家，降低28.6个百分点；EVA0的企业数在2009年略有上升，达36家；但相比净利润为正的企业数则发现两者差别较大，相差近20个百分点，可见不少电力上市公司即使净利润为正，但仍有公司EVA为负，即没有创造价值。从投资和EVA的分布来看，投资额增加会使EVA微增，但从投资率和EVA/资本的相对值来看，投资增加并没给公司带来价值。其中表现比较明显的是短期项目对EVA增加的贡献较大，多数长期投资对EVA增加的贡献量不明显。 二、电力企业投资价值提升建议 （一）引入EVA指标考核，避免过度投资在投资决策中，引入EVA指标考核，基本原则是选择EVA0的项目，在资金有限时选择单位EVA最高的项目。在进行投资规划时，当EVA收益率高于既定值时，可适当加快投资节奏，鼓励通过贷款融资等方式筹集资金，加大投资力度，为公司获取更高价值；当EVA收益率低于既定值时，应严控投资节奏，稳健投资。 （二）合理确定资本结构，降低资本成本根据国资委规定，电力企业计算EVA时资本成本按4.1%计算，但真实资本成本应按照CAPM模型确定权益成本，用WACC计算加权资本成本，因而各企业要根据自身的资本结构状况，充分考虑企业偿债能力、盈利能力的前提下，选择低风险低成本的资金，适度举债，优化资本结构，降低资本成本，促使EVA的增长，提高企业创造价值的能力。 （三）扩大销售和扩充利润增长点，增加利润盈利是企业第一目标，只有不断增加企业的盈利能力才可能创造价值，企业才能存活。因此，电力企业要寻找新的利润增长点，逐步恢复稳定的利润和现金流，从而摆脱金融危机的影响，更多地创造企业价值。一方面企业要提高资源使用效率，对外拓展市场，对内严格控制成本，增加营业收入、降低成本费用，提升现有资产经营绩效；另一方面要对现有项目进行评估，对投资回报率小于资本成本率的项目予以重组，提高企业EVA。 （四）梳理考核职责，完善考核流程，提升考核效率 电力企业的管理层要高度重视EVA，