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海外创业板市场组织形式及运行制度创业板市场是相对于主板市场而言的另一个证券市场，主要目的是为创业型公司提供融资途径，借助资本市场的力量帮助创业型企业快速成长，同时为风险投资提供获得分享公司成长收益的机会。在创业板市场上市的公司大多从事新兴产业或拥有新商业模式，增长潜力和科技含量较高，但往往处于发展初期，发育尚不成熟，不具备主板上市条件。 创业板市场在推动行业发展方面，尤其是高新技术行业，起到了至关重要的推动作用。以创业板市场典范――美国纳斯达克为例，它为美国培育了一大批顶尖的高科技企业，如微软、英特尔、苹果、思科等，对美国以信息技术为代表的高科技产业的发展以及美国近年来经济的持续增长起到了十分重要的作用。 创业板的发展历史 美国创业板市场起步较早，并取得了意外的成功。1971年，纳斯达克市场正式成立。世界其他创业板市场发展晚于美国，在20世纪70年代末80年代初，各国为了吸引更多新生企业上市，都相继建立了创业板市场。90年代中期，知识经济兴起，风险资本产业迅速发展，推动了大量新兴高新技术企业的发展，再加上政府对产业变革的推动，掀起了又一轮创业板市场建立的浪潮，90年代新成立的创业板市场超过20家，主要有香港创业板市场、台湾柜台交易所、伦敦证券交易所等。美国纳斯达克这一时期的交易量和IPO融资金额甚至一度超过了主板市场。但随着90年代末网络泡沫的破灭，由知识经济推动的全球创业板再度陷入低潮，创业板市场IPO数量和金额骤降，显示出高科技企业之外上市资源缺失的困境。 近年来，吸取前期发展经验，各地创业板市场进入了新的发展阶段，表现出以下发展趋势。一是，拓展上市资源，高科技公司IPO数量占比大幅下降，而医疗、金融等其他行业首发IPO占比明显上升，出现了各个行业齐头并进的势头；二是，与风险投资联系更为紧密，风险投资在创业板的参与程度不断提高，例如，1985年，纳斯达克风险投资支持的IPO数量占比约20%，融资金额占比约17.59%，2008年风险投资支持的IPO数量和融资金额占比分别高达60.00%和66.32%。 创业板的组织形式 创业板的组织形式分为两种，一种是在原有的交易所下再设立一个创业板市场，另一种是创业板设立自己独立的证券交易系统。 第一种模式，即由原来的证券交易所发起成立的创业板市场，作为交易所主板市场的重要补充，和主板市场共同发展。这种创业板市场和主板市场一样受交易所监管，采用共同的交易系统和管理标准。和主板市场相比，这种创业板市场的主要区别在于上市标准相对较低，更为严格的信息披露要求、更严格的风险控制。这种创业板市场的优势在于不用建立新的组织管理系统和交易系统，节省成本，同时沿用原来的规则体系使得投资者更容易适应，监管层更方便监管，有利于创业板市场的推行。劣势在于由于创业板市场受交易所的管理，容易被当作中小板或主板的过渡板块或附属板块，将使得创业板无法保留优秀企业，成为高风险、不成熟企业的集中地，创业板难以发展壮大。这类组织形式以香港创业板GEM市场和伦敦证券交易所的AIM市场为代表。 第二种模式，即创业板独立于交易所之外，设立自己的证券交易系统，从本质上说，它是一种场外交易市场（OTC），拥有自己独特的组织结构、监管系统和交易系统。这种创业板市场独立发展，不受交易所限制，在上市标准、交易制度、监管机制上进行了诸多创新，吸引了大量资质优良的上市资源，近年来发展迅速。这种类型的创业板市场最为典型的是美国纳斯达克市场，以及日本的JASDAQ市场，韩国的KOSDAQ市场。 创业板的保荐人制度 保荐人制度是创业板监管体系中重要的法律法规制度。由于创业板市场为暂不具备主板上市条件的中小企业提供融资渠道，这些企业往往处于发展初期，面临较大的市场、技术、管理和财务风险，这些与生俱来的高风险不可能由投资者自己去规避和控制，市场也难以依靠上市公司内部主动的自律行为来降低风险。由此，创业板必须在主板监管体系的基础上制定一套完整的制度来防范这些风险，保荐人制度应运而生。市场监管者与中介机构分工合作，共同来防范和化解市场运行的潜在风险，保证创业板健康有序运行。 保荐人责任分为上市保荐责任、证券交易保荐责任和信息披露保荐责任。以保荐对象上市事件为分割，上市保荐为事前保荐（初始保荐），主要确定保荐对象符合上市条件，协助保荐对象发行上市；交易保荐和信息披露保荐为事后保荐（持续保荐），保证企业持续遵守市场规则、定期披露信息并保证信息质量。 目前，各国创业板市场保荐人制度各具特色，主要有英国AIM终身保荐人制度、纳斯达克综合保荐人制度和马来西亚的接力保荐人制度。 英国AIM：终身保荐人制度 英国AIM成立于1995年6月，其上市条件非常宽松，对发行人的资金实力、企业规模