经济下行周期中投资银行战略选择.docVIP

经济下行周期中投资银行战略选择金融危机下全球经济放缓已成定局，发达国家已进入经济衰退和通胀下行的阶段，并将持续至2009年。亚洲新兴国家在全球需求疲软情况下出口连续下降，拉美和东欧受困于大宗商品价格下降及外部财务成本上升，其经济增长也不容乐观，世界各国需共同应对经济衰退威胁。 按照当前经济运行趋势，如果政策没有重大调整，2010年经济增速将下降至7%以下。因此，扩张性政策是防止经济“衰退”的关键因素。虽然政府推出一系列产业振兴计划，例如铁路、公路、水利、电网等重要基础设施领域新增投资9100亿元，其中政府资金投入2700亿元。根据中信研究部测算，在乘数效应的作用下，将拉动GDP增长2.4个百分点左右。 2008年寒流中的中国投资银行 回顾2008年，中国资本市场的直观感受是：顺周期行业的投资银行遭遇了一次重要的寒流。在过去的2008年，中国股票市场单边下跌，并成为全球跌幅最大的市场之一，成交量大幅度萎缩。上证指数创18年来最大跌幅，股票基金日均交易量1110亿元，同比下降43%。同期，股权融资仅为3451亿元，同比大幅度下降57%。一般而言，资本市场处境艰难的同时，股权融资规模也将出现一定的缩减。 虽然，自2008年8月后，国内债券市场全面活跃。全年融资10716亿元，同比增长62%，但是这一块业务蛋糕却无法做到人人有份，最大的几名券商几乎瓜分了所有的一级市场业务。面对这一形势，市场开始担忧是否会出现2002年至2005年全行业亏损的情形。对此，我们认为这种可能性非常小，理由有三： 首先，经过清理整顿和行业综合治理，证券公司的资产质量相对于2002年至2005年已经有了明显好转，各类违规业务都得到清理，相应的资产减值准备计提的压力也大大减轻。 其次，采取新会计准则后，券商自营亏损，以当期“投资收益”、“公允价值变动收入”或“资本公积”变动的形式当期体现，而自营的规模也与净资本挂钩，保守的自营结构也令券商风险大大降低。并且，从上市券商2008年的三季报可知，主要风险也在2008年得以释放，目前自营主要以债券为主。 最后，经营成本不断降低。目前券商经纪业务的盈亏平衡点在300亿至400亿之间，成本控制能力强的券商，盈亏平衡点更低。即使在比较悲观的假设下，经纪业务仍有较大的盈利空间。 根据历史数据，测算了三种可能的情景。 对于2009年的市场：环境上是谨慎的，但预期上也是乐观的。根据证券业协会近期完成的2008年证券公司经营情况初步统计，虽然市场环境堪忧，但仍有近九成券商经营继续保持盈利状态，107家证券公司全年实现收入1251亿元。业内人士的总体判断是2009年或许是冬天，但希望是“暖冬”。 熊市经验――适者生存 众所周知，中国资本市场在2002年至2005年经历了漫长的熊市，加上券商业务结构几乎雷同、自营收入的渠道狭窄，违规现象不断，造成了整个行业亏损累累。熊市中注重防御性经营措施，可以有助于中国投行吸取经验教训。实际上，在上一轮熊市中，造成券商全行业亏损的因素有很多，例如：挪用客户保证金、坐庄操纵股票、违规国债回购、违规拆借、违规担保、盲目投资等等违法违规行为。但最重要的是证券公司的违规经营，这些行为，为券商积累了极大的风险。坚持稳健经营，坚决不违规的思路去开展业务，不仅可以避免监管处罚，更是为自身的发展扫清障碍，清除风险。 经济下行周期中，整个投行业的利润空间都将受到挤压，利润总量严重萎缩，行业竞争会变得逐步激烈。美国哈佛商学院教授迈克尔#8729;波特提的“总成本领先战略”和熊市中的实践经验共同表明:哪个证券公司能够以较低的成本运营，它在竞争中就有明显优势。为了降低成本所采取削减费用的方法，如减少营业部的租赁面积、降低员工出差的报销标准、淘汰不合格的员工、降低全体员工的薪酬水平等等都起到了很好的效果。 除此之外，保持资产的流动性也显得尤为可贵。持有流动性较好的资产会增强企业的抗风险能力，防止现金流的断裂。减少博弈性业务的规模，减少刚性成本。比如，营业部网点和办公地点尽量都选择租赁的方式，不进行大额的固定资产购置。 熊市来临往往是一个时期泡沫破裂的结果。牛熊转换的关键时期，是公司战略决策的关键时间段，如果此时没有及时进行战略调整，很有可能为公司在熊市中留下很多包袱。熊市中要谨慎对待业务扩张。以经纪业务为例，根据市场的变化，要及时调整扩张步伐。只有在确保在比较短的时间内可以做到自负盈亏的情况下，才能新设或收购网点。当然，谨慎对待扩张，并不是不扩张。相反的是要把握市场节奏，在熊市的末期利用低廉的成本，适当扩张，进行战略布局。 逆风飞扬还是顺势而为？ 虽然熊市中的经营经验，面对当前的形势依然适用。但是，由于本轮周期出现了很多