股指期货套期保值正当时.docVIP

股指期货套期保值正当时6月份以来，沪深股市步入阶段性震荡下行行情。在此期间，上证指数下跌近7%，区间最大振幅则高达近17%，基金重仓股也未能幸免而损失惨重。流动性冲击限制了基金的股票调整策略，而投资者大量赎回更是对基金重仓股的下跌起到了推波助澜的作用。股市下跌，基金一定就赔钱吗？这在过去几乎是公理，但是有了股指期货以后，一切将转变。 我们以2006年一季报披露的某基金重仓持有的10只重仓股为例，利用沪深300指数作为沪深300股指期货合约的代理变量，研究如何利用股指期货对基金持有的股票组合进行套期保值。组合中包括股票及基金持股占股票市值比为：G招行(10.03%)、G长电(8.40%)、G沪机场(8.29%)、G华侨城(8.05%)、国电电力(5.61%)、G五粮液(4.46%)、G浦发(4.32%)、G万科A(4.12%)、G天津港(4.06%)、G皖通(3.54%)。样本股基于沪深300指数的beta值与1比较接近，因此可以利用沪深300股指期货对其进行套期保值。研究区间为05年1月4日至06年7月21日的日收盘数据，其中，样本内数据期间为05年1月4日至06年3月31日，样本外数据期间为2006年4月3日至06年7月21日。 单位根检验表明，组合价值、沪深300指数序列符合I(1)过程。进一步基于回归残差的协整检验表明，组合价值、沪深300股价指数的水平序列具有协整关系。我们利用OLS、VAR、VECM、GARCH四种模型估计投资组合的最优套期保值比率。结果表明，根据VECM模型得到的套期保值比率最高(0.8882)，根据GARCH模型得到的最低(0.8081)， 而OLS、VAR模型得到的比率分别为0.8214、0.8133。利用沪深300股指期货对投资组合进行套期保值后，显著降低了投资组合收益的风险，套期保值起到了很好的效果。 3月31日，投资组合的市值为2733.57百万元。由于4月份股市上涨，4月28日，该组合市值增至3075.73百万元，股票累计获利342.16百万元，收益率为12.52%。但卖空期货的保值策略则亏损-235.80百万元。综合股市与期市投资，基金总收益为106.36百万元，按期初组合市值测算，总收益率为3.9%，保值策略导致收益下降了8.62%。可见，在股市上涨阶段，保值策略消除了股票价格的有利变动，采用保值策略似乎是不明智的。如果期初投资者能够对未来阶段的股市上涨走势有较大把握，则完全可以不采取套期保值策略。 在股市下跌阶段，股指期货的套期保值功能完全凸现出来。我们以06年7月为例进行分析。7月3日，投资组合的市值为3364.62百万元。由于7月份股市下跌，7月31日，该组合市值为3090.87百万元，股票累计亏损-273.75百万元，收益率为-8.14%。卖空期货策略的盈利为267.59百万元。套期保值后的基金总收益为-6.15百万元，组合总收益为-0.18%，比套期保值前的收益率提高了8个百分点。 可见，为最大限度地获取投资收益，投资者并非在任何时刻都需采用股指期货的套期保值策略。首先，股市上涨阶段可采取部分保值或不保值，股市下跌阶段则可采用完全保值策略。其次，根据现货头寸的调整及价格走势的预期，在考虑保值成本的基础上，动态跟踪、随时调整期货头寸的过程，扩大或减小期货头寸。 当然，套期保值也要注意规避风险。 首先是基差风险，这也是影响套期保值交易效果的主要因素。基差是指现货价格和期货价格之间之差，随交割期临近而趋向于0。但如果保值期与期货合约到期日不一致，则仍存在基差风险。在实际套期保值时，应当尽量使保值期与期货合约到期日保持一致或接近，一般来说，期货合约到期日应当在保值期之后的最近交割月份。 其次，交叉保值风险。如果要保值的资产与股指期货标的指数的价格走势并不完全一致，则存在交叉保值风险。该风险是股票组合的非系统风险，并不随交割期临近而趋向于0。以沪深300股指期货合约为例，如果投资者对股指期货的标的指数产品(如嘉实300基金、大成300基金)、或其他指数产品(易方达50基金、ETF基金等)进行交叉套期保值风险较低。如果对所持有的股票组合进行套期保值，则可能由于个股beta值过高或过低、以及beta值的时变性，存在一定的交叉保值风险。因此，投资者应仅对beta值比较接近于1的股票所构成的组合进行套期保值。在此基础上，对个股beta值的时变特征进行动态跟踪，及时调整组合中beta值过低、或者不稳定的股票。 第三，变动保证金风险。由于股指期货交易实行逐日结算制度，因此在期货头寸亏损时，投资者可能被要求将保证金补足到规定的水平。如果投资者资金周转不足，可能无法及时补足保证金而被强制平仓，套期保值策略由此落空。因此，投资者应对股指期货的变