股权激励、代理成本与公司业绩——基于两种代理成本的中介效应检验参考.pdfVIP

2017年3期 湖湘论坛 No．3．2017 forum GeneralNo．174 (总第174期) huxiang 经济·管理 股权激励、代理成本与公司业绩 ——基于两种代理成本的中介效应检验 屈恩义1， 朱方明2 (四川大学，四川成都610065) 摘要：委托代理关系中，股东与管理层的代理冲突来源于两部分，一部分是由管理层道德风险行为引 发的对公司价值和股东利益的直接侵害，另一部分是管理层因风险规避而投资不足造成的产出缺口，文中 将之分别定义为“显性代理成本”和“隐性代理成本”。而以利益共享、风险共担为设计初衷，旨在统一 股东与管理层目标函数的股权激励，一方面通过提高管理层为道德风险行为承担的私人成本，另一方面通 证检验证实，股权激励显著降低了显性代理成本和隐性代理成本。进一步地，中介效应检验结果表明：这 两种代理成本在股权激励与公司业绩的关系中发挥了部分中介作用，股权激励以显性代理成本和隐性代理 成本为路径，间接提高了公司业绩。 关键词：显性代理成本；隐性代理成本；股权激励；中介效应 中图分类号：F2 文献标志码：A and 一、引言 (Amihud 较小，无法通过谋求私利以覆盖私人成本时，管理 传统委托代理视角下，股东与管理层①因为目 层往往通过偷懒、放弃风险投资项目等方式规避私 标利益函数的差异而产生代理冲突，表现为管理层 人成本，造成企业剩余的隐性损失，而这种隐性损 往往凭借对企业较大的控制权进行掏空公司、侵犯 股东权益等一系列行为，造成公司的营业外支出，是 失又难以直接计量和观察，因而对此的研究并不多 and 见。根据Holmstrom 公司价值及股东利益的显性损失(李寿喜，2007)。u1 而在股东与管理层的委托代理关系中，还有 一种代理成本因为其隐蔽性和测度的困难常常被忽 可以分为不可控风险(系统风险)和可控风险，管 视，即“管理层不愿意承担风险所带来的代理成本” 理层可以通过勤勉尽职e影响R，也可以通过影响 收稿日期：2017—03—11 基金项目：四川省哲学社会科学规划重大招标项目“四川省创新驱动发展战略的产业实现与政策研究”(项目编号： SCl3ZD05)。 作者简介：1．屈恩义，男，重庆万州人，四川大学经济学院博士研究生，主要研究方向：公司治理与股权激励；2．朱 方明，男，湖南常德人，四川大学经济学院常务副院长、教授、博士生导师，主要研究方向：公司治理。 ①本文涉及的“管理层”“高管”“管理者”等概念指代广义的公司高管，包含董事长、董事、监事长、监事以及高 级管理人员中的CEO、总裁、总经理、副总经理、董秘、财务总监等人员。 万方数据 企业可控风险影响R。由此可知，代理成本的形成 要意义。 一方面源自管理层道德风险行为产生的对公司价值 本文后续安排如下：第二部分是文献回顾与理 和股东利益的侵害，另一方面源自管理层因厌恶风 论假设，第三部分是研究设计，第四部分是实证结 险导致的投资不足造成公司实际产出对最优产出的 果与分析，第五部分是结论。 偏离。本文将二者分别定义为委托代理关系中的“显 二、文献回顾与理论假设