宏观经济放眼全球看A股.PDF

2016 年09 月06 日 宏觀經濟 放眼全球看A 股 市場結構：市值、數量和行業分佈。 （1 ）中國滬深兩市加起來為全球第二大市場，總市值7.9 萬 億美元，占比 11.6% ，如果考慮A 股加上所有海外的中資股，總市值為9.1 萬億美元，占比 13.4% 。 從上市公司數量的角度來看，中國A 股的上市公司數量處於全球第五的位臵。 （2 ）A 股市值中位 數、平均市值全球領先，市值/GDP 的值低於全球平均水準。市值中位數水準，中國遙遙領先為 12.5 億美元，美國為6.7 億美元；平均市值，可以看到美國最大，平均為35.4 億美元，中國也較高 為27.1 億美元。目前中國A 股的市值占GDP 比重為78% ，處於歷史的較低水準，美國為146% ，英 國為150% ，全球平均為92% 。（3 ）中國金融業和工業市值占比大，產業發展與發達國家相比不均 衡。市值方面金融、工業和非日常生活消費品占比最大，分別為26.9% 、18.4%和12.1% ；而合計淨 利潤方面，中國金融業一家獨大，合計淨利潤占比高達63.7% 。 交易特徵：成交額、換手率和投資者結構。 （1 ）A 股市場成交額較大，換手率奇高。2016 年上半 年，美國成交18.4 萬億美元，全球排名第一，占比約33.8% ，中國成交9.76 萬億美元，全球排名 第二，占比約為17.9% 。換手率中國創業板、中小板遙遙領先，分別為731%和558% ，即使中國的 主機板也有233% ，而美國納斯達克市場是全球成熟市場上最活躍的股市，年化換手率不過244% ， 其餘市場大多數低於100% 。（2 ）散戶占比高造就了中國股市換手率大。以自由流通市值計算，15 年散戶占比高達50.4% ，從成交量占比來看，07 年來A 股成交分佈一直穩定，個人投資者占比85% 左右。相比而言國外的市場均是機構投資者為主的市場，美國標普500 當中個人投資者僅為 14.1% ， 香港市場中個人投資者約為27% ，英國市場中個人投資者占比為17.5% ，即使是同樣為發展中國家 的印度，個人投資者也僅為13.9% 。 估值水準：市盈率、市淨率和國債收益率對比。 （1 ）A 股市場估值絕對水準較高，但相對水準較 為合理。市盈率的角度，目前主機板17 倍、中小板56 倍、創業板70 倍，而標普500 為20 倍，納 斯達克39 倍。如果考察PE 所處的百分位水準，主機板為16% 、中小板為51% 、創業板為35% ，標 普500 為59% 、納斯達克為43% 。市淨率（LF ）的角度，情況類似，主機板1.7 倍、中小板4.5 倍、 創業板6.2 倍，而標普500 為2.9 倍，納斯達克3.6 倍。百分位水準主機板為8% 、中小板為38% 、 創業板為36% ，標普500 為91% 、納斯達克為84% 。（2 ）A 股市場的高估值與低利率和企業盈利 高增速有關。目前世界主要國家的利率水平均處於05 年至今歷史中的最低水準，中國十年期國債 收益率為2.75% ，基本處於歷史最低水準，股市估值並未處於歷史的最高水準，相較於債市擁有更 大的吸引力。此外，創業板 、中小板雖然估值高，但是在全球範圍內也擁有更高的淨利潤增速。 1 風險提示：經濟增長超預期下滑，政策效果不達預期，海外市場大幅波動。 大市導航 造紙輕工：半年度盈利大幅增長，產成品提價加速 上半年，造紙子行業營業收入增速為8.95% ，歸屬上市公司股東淨利潤的增速為297.70% ，淨利潤 增速在所有細分子行業中增速最高。從股價表現來看，上半年造紙行業指數下跌15.46% ，相對滬 深300 指數上漲0.78% ，在所有細分子行業中排名第二。重點跟蹤上市公司中，太陽紙業、中順潔 柔的機構持股比例較高。 原材料木漿價格持續下降。上半年，造紙企業主要原材料木漿價格持續下降，其中闊葉木化學漿外 商平均價同比下降8.64% ，針葉木化學漿同比下降9.38% ，即使考慮匯率因素，以人民幣計價的原 材料採購成本也有所下降。8 月底，闊葉木化學漿外商平均價周度數據僅為485 美元/噸，針葉木化 學漿外商平均價周度數據僅為581 美元/噸，價格呈現加速下降趨勢。預計下半年木漿價格將繼續 下降並底部運行，木漿價格的下降將進一步節約造紙及紙製品企業的原材料採購成本，盈利能力持 續提升。