第八章利润与分配.ppt

第八章利润与分配管理 第一节 利润的概念与意义 利润是销售收入扣除成本费用后的余额。由于成本费用包括的内容与表现的形式不同，利润所包含的内容与形式也有一定的区别。 一、利润的表现形式 如果成本费用不包括利息和所得税，则利润表现为息税前利润（EBIT）。 如果成本费用包含了利息而不包括所得税，则利润表现为利润总额； 如果成本费用包含了所得税，则利润表现为净利润； 如果成本费用中甚至包含了权益资本的成本，则利润将表现为经济增加值。 二、利润的经济意义 （1）利润是反映企业经营绩效的核心指标。 （2）利润是企业利益相关者进行利益分配的基础。 （3）利润是企业可持续发展的基本源泉。 三、利润分配的意义、原则与程序 通过利润分配，国家财政能动员集中一部分利润，由国家有计划地分配使用。 通过利润分配，企业由此而形成一部分自行安排使用的积累性资金。 通过利润分配，投资者能实现预期的收益，从而提高企业的信誉程度。 三、利润分配的意义、原则与程序 原则： （1）兼顾各方面利益原则； （2）积累和消费相结合的原则； （3）参照国际惯例，规范分配程序 程序： 弥补企业亏损——交纳所得税——支付被没收财物的损失和违反税法规定而支付的滞纳金和罚款——弥补以前年度亏损——提取公积金——提取公益金——向投资者分配利润。 第二节 股利分配理论 一个盈利的公司通常会面临以下三个问题： （1）净现金流（净利润）中的多少分配给股东？ （2）是以派发股利的形式还是回购股票的形式分配这些现金？ （3）公司是保持一个稳定不变的分配政策，还是随着情况的变化而改变支付数额呢？ 第二节 股利分配理论 股利和资本利得：投资者偏爱哪一个？ 财务经理必须记住：企业的目标。 目标支付率（target payout ratio）：净收入支付给股东现金股利的比例。 投资者偏好：现金股利、回购股票或将盈余重新投入到业务中。 第二节 股利分配理论 稳定成长股票估值模型： V=D1/(K-g) 当股利增加时，用于投资的资金减少。 最优股利政策(optimal dividend policy)要在当前的股利和未来的成长间寻求平衡以使股价最大化。 一、股利无关理论 股利无关理论（Dividends irrelevance theory)认为股利政策对企业股票价格或资本成本都是没有影响的。企业的价值只决定于它的基本能力和经验风险。 Merton Miller 和 Franco Modigliani倡导者。 一、股利无关理论 该理论首先提出若干基本假设，包括： （1）不存在任何发行费用和交易费用 （2）不存在任何个人和公司所得税； （3）公司资本投资决策独立于其股利政策； （4）投资者对股利收益和资本利得具有同样的偏好； （5）关于公司未来的投资机会，投资者与公司管理当局能获得相同的信息 一、股利无关理论 MM（正确地）认为所有的经济理论都是建立在简化的假设基础上的，而且理论的合理性必须通过经验研究的检验，而不是靠假设的实现。 二、“手中的鸟”理论 高登（Myron Gordon），其在1959年发表的《股利、收益与股票价值》中认为，当前的股利收益是确定的，而留给公司形成的未来资本利得则具有不确定性。每位股东都是风险规避者，偏好于取得现金股利收入，所以股利支付比率高的股票价格常高于股利支付率低的股票价格。 Gordon 认为一美元的预期股利要比一美元的预期资本利得有价值。 二、“手中的鸟”理论 股利是投资者能及时把握的近期取得的收入，好比手中之鸟。 未来的资本利得需要出售股票后才能实现，然而股票价格总是起伏不定的，如果股价下跌，资本所得就会受到损失，甚至一文不值，好比林中之鸟。 三、税收偏好理论 有三个和税收有关的原因可能使投资者选择低股利： 长期资本利得的最高税率为20％，而股利得有效税率最高是39.6％。（针对富人） 只有卖掉股票才对利得交税。时间价值。 如果一个人持有股票直到他去世，那么资本利得就不需要交税了。 三种政策理论的举例 Hardin 电子案例 Hardin 以往把所有盈余再投入到经营中因而从不支付股利。Hardin 管理层现在重新考虑它的股利政策，想使其能最大化股价。 三种政策理论的举例 三种支付盈余比率：0％、50％、100％。 假设无论采用什么分配政策都是15％的ROA，股票的帐面价值30美元，EPS=4.5(ROA X V). ROA不变的情况下 g=ROA X (留存％). 三种政策理论的举例 股利政策对股票价格和权益成本的影响 运用经验判断那种理论最好 用实践检验理论，但效果不明显。原因： 进行合理的统计检验，需要除了股利政策外其它条件保持不变。 必须能准确的衡量企业的权益成本。 无论从实际证据上还是从逻