研究论文42–香港股市的卖空活动.PDFVIP

研究論文 42 – 香港股市的賣空活動 2008年 10月23 日 香港股市的賣空活動 摘要 1. 若干海外司法管轄區最近引入臨時措施，限制或暫停賣空活動。上述大部分措施均禁止進行 無擔保賣空及以金融股為對象。 2. 香港的賣空規定較上述不少海外巿場在實施臨時措施前所採用的規定更為嚴格。香港只准就 符合若干資格規定的證券進行“有擔保＂賣空。此外，賣空受賣空價規則所規限。香港有關 賣空的披露制度亦規定須保留全部審計線索，而賣空成交額會每日公布兩次。 3. 儘管市場繼 Lehman Brothers Holdings （雷曼兄弟控股公司）在 9 月中破產後日益波動，但 香港的賣空活動仍然與這次金融風暴之前所錄得的水平相若。 4. 過往數年來，在莊家活動及內地企業來港上市等因素帶動下，香港的賣空活動顯著增加。近 期並無集中於個別股份或經紀行的賣空交易活動。 5. 少數海外市場規定經紀行必須向市場披露賣空持倉數據，以提升市場透明度。在香港，市場 參與者無須申報賣空持倉額。按照我們估計，截至 2008 年 8 月底，香港賣空持倉額約為 1,600 億港元，即約佔總市值的 1% （或少於1.0%）。這百分比遠低於紐約（總市值的 4.7% ），與澳洲（總市值的 1.0%）相若。市場參與者及學者同意，鑑於香港的賣空活動看 來並不活躍，因此香港賣空持倉額可能只佔總市值的一小部分，比率相對於主要市場屬偏低 水平。 6. 儘管香港市場賣空持倉額看來只佔香港市值的很小份額，賣空活動日後可能會隨著股市及衍 生工具市場的發展而有所增加。證監會將繼續密切觀察全球市場在賣空方面的發展，在有需 要時會考慮改變監管賣空措施，並會積極配合香港市場的特別需要。然而，若發現市場上有 任何濫用賣空的情況，證監會準備實施更進取的監管措施。 背景 7. 賣空指賣方沽售其並未擁有的證券。儘管賣空是有助金融巿場有效率地運作的必要交易工 具，但卻被指為是導致近期金融巿場危機進一步惡化的其中一個原因。為使股票巿場回穩， 部分海外監管機構已採取臨時收緊賣空規定的措施。 8. 本文旨在： • 闡述海外賣空規定的近期發展及對比香港的制度； • 分析香港的賣空交易活動有否因最近巿況逆轉而出現變化； • 根據以往數年的成交額數據闡述香港賣空活動的趨勢及規模；及 • 估算香港最近的賣空持倉量。 2 海外賣空規定的近期發展 就無擔保賣空及金融股進行賣空的臨時限制 9. 部分海外司法管轄區最近引入臨時措施，限制或暫停賣空活動。上述大部分措施均禁止進行 無擔保賣空1 （例如法國及荷蘭）。此外，這些巿場當中大部分（例如美國、英國及歐盟國 家）亦禁止賣空金融股。美國已暫時禁止就約 1,000 家金融公司的股票進行一切賣空活動 （包括無擔保及有擔保賣空）。英國金融服務管理局禁止投資者就金融公司建立新的或加大 現有的賣空持倉額，而德國的金融監管機構則暫時中止就 11 家金融公司的股票的無擔保賣空 活動。在亞洲，部分監管機構亦已引入不同程度的措施限制賣空活動。 海外近期有關限制賣空的臨時措施 澳洲 暫時禁止一切賣空活動，但會給予若干豁免 加拿大 禁止就所有同時在多倫多證券交易所及美國上巿的股票（僅一隻股票除外）進行賣空(a) 法國 禁止就 15 家信貸機構及保險公司的股票進行無擔保賣空 德國 禁止就 11 家來自金融界別的公司的股票進行無擔保賣空 荷蘭 禁止就 8 家金融公司的股票進行無擔保賣空 英國 禁止就金融公司的股票建立新的或加大現有的賣空持倉額 美國 暫停就逾 1,000 家在美國交易所買賣的金融公司股票的賣空活動(a) 資料來源：不同的交易所，證監會研究科 備註：(a) 該禁令已於 2008 年 10 月 8 日屆滿。 香港的賣空制度較不少海外市場更為嚴格 10. 香港的賣空規定在 1998 年亞洲金融危機後不久即予收緊，較最近採取臨時措施限制賣空的 多個海外市場的同類規例更為嚴格。在近日的措施實施前，賣空在不少主要