人民币均衡汇率_一般均衡下单方程协整模型实证研究.pdf

年第 期 , 2006 1 当 代 财 经 NO.1 2006 总第 期 254 CONTEMPORARYFINANCEECONOMICS SerialNO.254 人民币均衡汇率： 一般均衡下单方程协整模型实证研究 李 祺 （上海社会科学院 世界经济与政治研究院，上海 200020） 摘 要：基于国内外关于人民币均衡汇率的相关研究，本文建立了一般均衡下单方程协整模型，并利用单 位根检验、协整分析、误差修正模型对人民币均衡汇率进行实证研究后认为：20世纪80年代以来，人民币实际 有效汇率始终围绕均衡汇率波动，并经历了不同程度的高估和低估；贸易条件、开放度等基本经济因素对人民币 实际有效汇率影响显著，而财政政策、货币政策、外汇储备规模对人民币实际有效汇率的影响不显著；人民币汇 率错位自我修正能力较强，参考一篮子货币能较好地反映人民币实际有效汇率的波动。 关 键 词：均衡汇率；单方程模型；失调 : : 中图分类号 F830.7 文献标识码 A 文章编号：1005-0892(2006)01-0054-05 [18] 一、研究综述 阳，2004)对人民币均衡实际汇率进行研究。其中， 近年来，人民币汇率制度面临严峻的挑战，日、 张晓朴（2001）利用 1978－1999年的年度数据，用贸 美等国认为人民币汇率被严重低估，要求人民币升值。 易条件、开放度、政府支出占GDP的比重来解释实际 由此，关于人民币均衡汇率水平合理性的研究也层出 汇率的变化；利用解释变量的长期均衡值，估计了在 不穷。目前人民币均衡汇率实证研究的主要方法有两 此期间中国年度均衡实际汇率（ERER）；利用 1984年 种：基于购买力平价的均衡汇率实证模型和一般均衡 1季度到1999年4季度的季度数据，估计了中国行为 框架下的单方程协整模型。利用购买力平价的均衡汇 均衡汇率 （BEER）。ZhangZhichao（2001） 利用 率实证模型来研究人民币均衡汇率，外国学者的研究 1954－1997年的年度数据，建立了一个行为均衡实际 结论是，人民币被严重低估(Overholt，2003；Bosworth, 汇率模型（BEER）；用总的固定资本形成、政府消费、 [1-4] 出口增长率、开放度 （人民币计价的进出口总额占国 2004；Frankel，2004；Goldstein，2004)。 中国学者的 研究结论是，人民币没有被低估或轻度低估(俞乔， 内GDP的比重），来解释中国实际汇率的变化。张斌 1998，2000；李亚新和余明，2002；唐国兴和徐剑刚， （2003）利用 1992－2001年的季度数据，建立了一个 [5-9] 简约式的单一方程，把人民币均衡实际汇率的决定因 2003；窦祥胜和扬析，2004)。 但是，易纲和范敏 （1997）、张晓朴（2001）、王志强等 （2004）则认为， 素分为供给、需求、外部环境和商业政策四类，并根 用购买力平价理论估计人民币汇率错位存在严重的理 据滤波法得到经济基本面指标的长期可维持值，以此 [10-12] 来估计人民币均衡实际汇率。 论缺陷。 基于购买力平价的均衡汇率实证模型，因 为没有考虑由基本经济要素变化引起的均衡汇率变化， 在以往的理论模型中，多数研究(张晓朴，2001； 一般高估了汇率错位程度。中国是一个转型中的发展 ZhangZhichao，2001；刘莉亚和任若恩，2002；林佰 中国家，基本经济要素变化尤为剧烈，忽略基本经