中国中央经济工作会议部署2017年政策计划-大华银行.PDFVIP

全德健, CFA Suan.TeckKin@ 大华银行环球经济与市场研究部 电邮: GlobalEcoMktResearch@ 网址: .sg/research 公司注册编号193500026Z 2016 年 月19 日，星期一 研究报告 中国：中国中央经济工作会议部署2017 年政策计划 年度经济会议的主要内容 由于中国经济增长继续在“新常态”环境下放缓，2016 年全球“黑天鹅”事件满天飞，国内经济改 革和重组遭遇重重挑战。在这种背景下，由习近平主席领导的中国中央经济工作会议（以下简称 “会议”）于12 月9 日至11 日在北京召开。 会议回顾了 2016 年的发展情况，确定了 2017 年的经济金融政策基调，同时提到了国内国际未来的 一系列风险和机遇。这些会议成果预计将出现在2017 年3 月全国人民代表大会（以下简称“人大”） 会议上公布的各种经济目标和政策步骤中。 在国内，至少可以通过两个方面说明2017 年是一个重要的年度： 1）第十三个五年计划（2016-2020）将进入进一步的实施阶段； 2）中国共产党计划在 2017 年秋季召开第十九届全国代表大会，预计将迎来领导人换届，像习近平、 李克强等领导人很可能开始第二个也是最后一个五年任期。 广义上讲，会议一些主要内容包括： 1. 在推动供给侧改革的同时，稳定是2017 年的主基调； 2. 2017 年要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策； 3. 在提高汇率灵活性的同时保持人民币基本稳定； 4. 通过“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”深化供给侧结构性改革； 5. 抑制资产泡沫，防范经济金融风险。 2017 年加紧改革 虽然会议计划在 2017 年深化供应侧改革，但增长稳定性仍然是主基调。因此，我们预计 2017 年中 国的经济增速将从2016 年的 6.7％左右降至6.6％左右。会议并未公布任何目标数据，目标数据将 由2017 年3 月的全国人大会议公布。我们注意到，还有空间将经济增长目标从目前的6.5-7.0％调 整至6-7％，以进一步塑造对“新常态”环境的期望，并提供更多动力以减少杠杆。 稳健货币政策和持续关注债务及杠杆的基调与我们的看法一致，即降息降准的可能性已显著下降。 我们继续预期中国央行会维持其当前基准利率在 4.35％（1 年期贷款基准利率）和 1.50％（1 年期 存款基准利率）以及 17.0％的存款准备金率不变。此外，在 2017 年的全国人大会议上，贷款增长 和 M2 货币供应增长等关键目标可能会低于 2016 年，所以中国央行将继续依靠“有针对性的”措施 来管理流动性。 供应侧改革似乎有一些影响，例如，生产者价格指数（PPI）时隔54 个月后于 11 月连续第三个月回 升，工业利润也有所上涨。进一步化解过剩产能可能会使PPI 走高，也有可能使CPI 走高。 会议还提及高杠杆率，尤其是企业部门的高杠杆率。企业债务估计约为 100 万亿人民币，即使是按 4％的利率计算，每年的偿债额也高达4 万亿人民币，这相当于中国2015 年 GDP 的增长额。这一步 伐显然是不可持续的，可能导致实体经济空心化。2017 年，可能会在债务-股权置换方面采取更积 极的步骤，深化股权融资，设置企业杠杆上限/限制。 虽然会议打算在2017 年保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，但由于美元强势、美联储加 息预期提高以及美国总统特朗普的国内经济政策，市场恐难以实现这一任务。2016 年第四季度的市 场波动正好说明了这一点。据会议总结，美元/人民币已经达到我们为 2017 年第一季度底所设置的 目标6.95。虽然美元牛市还能运行多长时间仍不得而知，但美元/人民币估计会提前实现破7 （我们 之前预计是在 2017 年中期实现）。我们预计美元/人民币在 2017 年底为 7.16。值得注意的一个关 键事件是新当选美国总统唐纳德·特朗普将于 2017 年 1 月20 日举行就职典礼，而他之前曾誓言会 在赢得大选后立即宣布中国为“货币操纵国”。 由于存在潜在的系统性风险以及令人担忧的中国经济“金融化”和空心化趋势，房地产市场投机和 由此产生的价格泡沫也是会议的关注重点。会议指出，“房子是用来住的，不是用来炒的”。诸如 在某些城市增加土地供应，提高三/四线城市教育和医疗领域的服务标准以及加强杠杆等步骤是拟议 的政策方向之一。这应该是指要在这些部门进一步增加公共投资，并对购买房地产尤其是投机者的 借款设置更多限制。 免责声明：本文分析