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家用电器—公司研究报告 德豪润达（002005） 分析师：胡 雅 丽 0755 ——小家电细分产品的重要贴牌生产商 huyali@ 2004 年6 月24 日 长期投资评级：B 上证指数：1440.73 投资要点 主要财务指标 德豪润达是一家完全贴牌设计、生产小家电的民营 单位：万元 2002A 2003A 2004E 2005E 企业，主要产品为面包机、烤箱和电炸锅等厨房小家 主营业务收入 57,396 109,532 140,453 161,704 增长率 51.67% 45.73% 28.23% 15.13% 电产品，外销比重 97 ％以上。上市前两年公司的业 净利润 7,185 6,842 7,479 8,263 务出现高增长，但盈利水平下降，预计利润水平将呈 增长率 -4.78% 55.78% 9.32% 10.48% EPS （元） 0.96 0.91 0.74 0.82 现持续下降趋势。 毛利率 28.65% 2 1.79% 20.34% 20.17% 净利润率 12.52% 6.25% 5.33% 5.11% 小家电行业具有细分产品多样、进入门槛低、更新 总股本（万） 7,500 7,500 10,100 10,100 换代快等特点，我国市场普及率尚低。美国是全球最 流通股本（万） 0 0 2,600 2,600 大的小家电市场，零售额稳定，生产向亚洲尤其是中 资料来源：公司资料、招商证券研究 国转移，进口比重在75 ％以上。 公司主要产品面包机、烤箱和电炸锅在美国的市场 占有率约为30 ％，2003 年收入结构中美国占59 ％。 IPO 基本资料 欧洲市场单笔订单小，较难以形成规模效益，制造商 总股本（万股） 10,100 的利润空间小，为降低单一市场的风险公司积极开发 发行股数（万股） 2,600 欧洲市场，2003 年欧洲市场的销售收入比重上升到 发行价格（元） 18.2 37 ％，预计今后欧洲市场比重将稳中有升。 发行日期 2004/06/03 主要的竞争对手闽灿坤B 主要产品是多士炉、电熨 发行方式 100％二级市场配售 主承销商 华夏证券 斗、烤板系列，与公司主要产品尚不重合，但伴随规 上市日期 2004/06/25 模扩大正面竞争在所难免。闽灿坤的资产和销售规模 资料来源：招股说明书 优势明显，公司处于发展初期，盈利较强，但小家电 行业的发展特性决定司进入成熟期，必然伴随利润平 均化。长期看闽灿坤已经形成自有品牌，德豪润达无