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 债券价值分析;引 言;债券内在价值及投资收益率;　　　　　收入资本化法 收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（Discounted Cash Flow Method,简称DCF），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。 收入资本化法认为任何资产的内在价值（Intrinsic value）取决于该资产预期的未来现金流的现值。;内在价值（intrinsic value）;个人预期与市场预期;影响债券价值的因素;内在价值的计算：现金流贴现模型(DCF); 直接债券 又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得固定的利息收入，其内在价值公式如下： ;例1:附息票债券内在价值的计算; 贴现债券 贴现债券，又称零息票债券（zero-coupon bond），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券，其内在价值由以下公式决定： ;例2:零息票债券内在价值的计算; 统一公债 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。统一公债的内在价值的计算公式如下 ： ;例3:永久债券内在价值的计算;判断债券价格属于低估还是高估的方法 第一种，比较两类到期收益率的差异。 如果y k，则该债券的价格被高估；如果y k，表现为该债券的价格被低估。 ;判断债券价格属于低估还是高估的方法 第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格的差异。 我们把债券的内在价值（V）与债券价格（P）两者的差额，定义为债券投资者的净现值（NPV）。当净现值大于零时，意味着内在价值大于债券价格，即市场利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估；反之，当净现值小于零时，该债券被高估。 ;债券投资收益率;投资收益率举例;息票率;当期收益率;持有期收益率;到期收益率;运用到期收益率时假设;课堂练习:到期收益率的计算; 简称″03＇上海轨道债″ 发行总额：人民币40亿元。 发行价格：平价发行,以1000元人民币为一个认购单位 债券期限：15年（2003年2月19日～2018年2月19日）。 债券利率：固定利率,票面年利率4.51%。 还本付息方式：每年付息一次,最后一期利息随本金一并支付。 06年2月 20日净价108.84，求到期收益率。;赎回收益率YTC ;可赎回债券图示;例:赎回收益率的计算;收益率结构（yield structure）;收益率结构（续）;预期通胀率;违约风险（default of credit risk）;流动性风险（liquidity risk）;§2 债券定价定理;定理1;定理2;定理3;定理4;定理5;*定理6;Maturity Date;§3 久期与凸性duration and convexity;久期的含义;Macaulay’s Duration;久期与债券价格波动;修正的久期 MD（modified duration）;例:久期的计算(1);例:久期的计算(2);例:久期的计算(3);有关Macaulay’s Duration的几个结论;*有关Macaulay’s Duration的几个结论(续);*有效持续期;*有效持续期(续);*例:有效持续期的计算;凸性（convexity）;*凸性的计算;*凸性的性质;*组合免疫immunization;§4 利率的期限结构term structure of interest rate;利率期限结构的含义;课堂提问;利率期限结构的构建(1);利率期限结构的构建(2);利率期限结构的构建(3);*STRIPS ;*STRIPS (continued);收益率曲线的形状;中国收益率曲线:2004年3月13日;美国收益率曲线:2004年3月12日;远期利率;远期利率的计算;远期利率的计算(续);例:远期利率的计算;利率期限结构理论;纯市场预期理论;正常的收益率曲线;其它??状的收益率曲线;流动偏好理论;存在流动性溢价时的收益率曲线（1）;存在流动性溢价时的收益率曲线（2）;存在流动性溢价时的收益率曲线（3）;存在流动性溢价时的收益率曲线（4）;流动偏好理论小结;课堂提问;市场分割理论;市场分割时的收益率曲线;小结 (1);小结 (2);小结 (3);课堂练习;课后练习03