固定收益投资模型的.doc

固定收益证券投资评价模型 1、固定收益证券简介 固定收益证券是一大类金融工具的总称，证券持有人可以在特定的时间内取得固定的收益并预先知道取得收益的数量和时间，其主要代表包括企业债券、公司债券、短期融资券、国债、金融债券、银行存款固定收益类金融工具。，大体可以分为外部和内部两个因素。外部因素包括基础利率、市场利率以及会使债券内在价值降低的通货膨胀和外汇汇率风险等。内部因素则包括期限、票面利率、提前赎回条款、债券的流通性、信用级别等。） 其中，V为债券价值，I为t年的利息，M为到期的本金，i为市场利率，n为债券到期前的年数。 (2)一次还本付息且不计复利的债券价值计算模型 目前我国此类一次还本付息且不计复利的债券较多，其价值计算模型为： ，公式中符号含义同上式。 （3）零息面利率债券的价值计算模型 有些债券以折现方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。该类债券的价值计算模型为： ，公式中符号含义同上。 在利用上述模型对债券内在价值进行分析时，如何准确选择合理的现金流贴现率是整个债券投资的关键，传统的债券估值是在假设投资人持有债券到期、按相同的利率进行再投资，并对所有的现金流用一个利率进行贴现。然而现实情况并非如此，因宏观经济、市场形势的发展等因素影响，利率的变动较为频繁，传统的定价方法已不能准确判断债券的价值，因此在实际债券投资过程中我们需要寻找出适用的市场贴现率，应用与不同期限现金流相对应的即期利率对现金流进行贴现，为此需要我们根据社会经济运行态势和央行货币政策的综合分析，对未来市场利率的变动方向和变动幅度作出较为理性的预测，得到整个固定收益证券市场的利率期限结构走势，借助于利率期限结构（收益率曲线）模型对可变现金流债券估值，从而有效地调整所持有的债券。债券收益率曲线的形状反映了长短期利率水平之间的关系，它是市场对当前经济状况的判断，及对未来经济走势预期（包括经济增长、通货膨胀、资本回报率等）的结果，同时为分析未来利率走势提供了重要帮助，掌握精确的利率期限结构（收益率曲线）是债券投资内在定价与风险管理的最重要前提条件。 4、债券利率期限结构模型 正如上所述，收益率曲线对债券定价与风险管理极为重要，然而收益率曲线并不能直接通过观察从市场得到，而需要借助非常精细的模型与分析工具才能得到。构建利率期限结构，主要是利用市场已知的债券到期期限与价格信息建立模型，综合市场上已知的所有债券价格信息，如双边报价、结算价和发行价等，通过数据拟合方式推到出任意期限所对应的收益率。不同信用等级的债券对应着不同的收益率曲线，对不同信用等级债券的收益率曲线进行比较，曲线之间的高低程度反映出市场对各信用等级风险溢价的点差定量判断，信用等级越低则收益率曲线越高，因国债具有无信用风险特征，其收益率曲线相应也最低，是所有债券定价最基础的定价参考作用。在得到无风险国债利率曲线的基础上加上一定的风险溢价来为各种信用类别的债券进而估值。 在获取债券市场利率期限结构时可利用两大类模型,一类是经济模型，包括均衡模型和无套利模型；另一类是数量模型。经济模型主要是通过经济和金融原理建立利率的随机微分方程，通过这些微分方程推导出利率期限结构，经典的均衡模型有Vasicek、CIR和Merton等，但该类模型建立的基本假设是债券市场是高度有效的，市场中能够形成远期价格以及有卖空机制。因为我国市场债券市场还远没有达到这些模型的基本假设，因此也进一步限制了这些模型在我国的应用。而且这些模型多数用于理论研究和对利率衍生品的定价，而在利用市场债券价格信息建立期限结构方面主要还是依赖于数量模型。 从目前债券市场实践检验表明，Svensson模型、Nelson-Siegel模型等代表性的数量模型已成为众多国内外金融机构包括中央银行进行即时利率走势预测使用较为成熟的模型，其具体模型如下： （1）Nelson-Siegel模型 其中，表示即期计算的未来时点的瞬间远期利率；、、和是待估计的自由参数。即期利率是由三个隐含变量，，所决定。的系数为常数1，我们可以将它看作一个长期因素。我们可以发现当，，决定了整条利率曲线的水平；随着的变化，整条利率曲线也将相应上升或者下降，做平行移动。的系数为，随着从0到，的系数从1衰减至0，我们可以将看作一个短期因素。当，；，，决定了整条利率曲线的倾斜程度；的系数为，随着从0到，的系数从0开始上升，达到最大值后又衰减至0，我们可以将看作一个中期因素。 （2）Svensson模型 其中，表示即期计算的未来时点的瞬间远期利率；、、、、、是待估计的自由参数。该模型相比上述模型，引进新的利率影响因素，增加了模型的解释力，成为更为流行和被市场广泛应用的利率期限结构。 5、利率期限结构建模样本选择 在债券估值时，除了模型自身因素外，样本数量的稳定性、样本自身的稳定性和债券期限分布