基于投资回收补偿的的技术资产评估折现率研究.doc

基于投资回收补偿的技术资产评估折现率研究 王吓忠 内容提要： 如何确定技术资产的折现率属于我国资产评估的前沿问题，折现率取值的很小差异就会对评估结果产生很大影响。和V=。其中，i为折现率。R为资本化率或本金化率。显然，n趋于无限，使有限年公式变为无限年公式，这说明是收益年限无限长造成折现率的变化，我们现在来分析一下折现率与资本化率的关系： 由V=A式，可得 公式 （2） 式中V·i是投资者投资技术资产V后的投资回报，而V·则是对资产价值V的年投资回收，因为若年折旧额为V·，其折算到期限末的F值将等于V，刚好n年后回收资产原值V，这实际上是折旧的提取方法之一，偿债基金法。显然，年收益A=投资回报+投资回收。由A=V·i得公式V=，仅体现投资回报，这说明由于无年限的作用，使年投资回收忽略不计了。但实际估价中，不存在收益年限无限年的资产，它仅是个近似值。因此，若随意使用V=公式，且折现率不相应变化，可能会造成较大误差。实际上，只要对公式V=中的折现率i补偿投资回收，即可消除误差，补偿率为，经补偿后折现率i就变为资本化率r，即r=，将其代入公式V=，结果与公式（2）求取的V相一致。资本化率有的以直线法折旧率R=来补偿投资回收，是不够精确的。例如，假定某技术资产及所在行业有关数据如表1： 表1，技术资产折现率与资本化率比较 公式、年限 i、r的构成 V=A V= n=35年 25年 20年 n=35年 25年 20年 i1+ i2+ i3 10% 10% 10% 10% 10% 10% 投资回收补偿 率R R= 0 0 0 0.369% 1.017% 1.75% 折现率i1+ i2+ i3 10% 10% 10% — — — 资本化率i1+ i2+ i3+R — — — 10.369% 11.017% 11.75% 技术资产评估值V 9.64A 9.08A 8.51A 9.64A 9.08A 8.51A 由表可见，若V=中资本化率不考虑投资回收补偿，则V=10A，当n=25年时，比实际值9.08A高估10.13%，n=20时，比实际值8.51A高估17.51%，误差很大。反过来，考虑投资回收补偿后，无论年限n的大小，也无论采用哪个公式，表中计算结果是一样的，即它们可以通用。所以当使用无限年公式时，需要在折现率基础上再加投资回收补偿率才得资本化率，说明折现率与资本化率存在着明显的区别。由于技术资产评估的无限年公式不止一个，不同的公式，投资回收补偿率是不一样的，即折现率的变化程度不同。若用折旧率R=作投资回收补偿率，则会低估资产很多。 由于理论上，当时，摊到每年的投资回收为0，所以与有限年公式相比，无限年公式缺少投资回收，也就是说，实际评估中需要补偿的是投资回收。值得注意的是，经过投资回收补偿后，无限年公式不再受年限必须是无限年这一条件的约束了，只不过，两公式折现率的构成是不一样的，但评估结论一样，且没有误差，这也比较适合实际评估中不存在无限年资产的情况。 三、技术资产折现率及其构成的确定 1．技术资产折现率的确定方法 （1）求和法或称安全利率加风险调整值法。它是确定折现率的最原始方法之一，其理论基础是：投资者为了投资，须获得相应的补偿，将这些补偿率加总起来就是折现率，前述用国债利率表示延期消费补偿与通货膨胀补偿，即为安全利率。风险补偿用风险调整值来确定，做法是通过考察平均风险报酬并进行相应调整得出，国际上通行做法是将观测期内普通股票的平均收益率与安全利率的差额作为市场平均风险报酬，在美国该值介于4%～8%之间，然后根据技术资产的相对风险通过调整平均风险报酬得出风险补偿值。 （2）资本成本加权平均法。即将购买技术资产的抵押贷款收益率与自有资金投资收益率的加权平均数作为折现率。其使用的前提是被抵押的技术资产必须是可确指的、权利性的资产，同时需要确定技术资产融资的抵押贷款利率、自有资金投资收益率以及它们所占总价值的比例。要使投资收益最大化，抵押贷款占总价值的比例有一个合理值，美国认为合理值在68%左右。 （3）投资收益率排序插入法。即找出相关投资类型及其收益率（银行存款、贷款、政府债券、保险、企业债券、股票等有关领域的投资收益率），按风险程度进行比较、判断，以确定技术资产的折现率。该法可谓是从宏观层面来把握技术资产与其他投资资产的收益与风险关系，其前提须确定其他资产的收益率，问题就归结到各种资产的收益与风险上。这好比西方曾较为流行的投资组合理论，该理论研究的核心也是各种投资资产的收益与风险如何权衡的问题。 （4）资本资产定价模型法（Cap