物美亦需价格适中.PDFVIP

2009/04/20 联合行业_计算机制造及服务 行业研究 跟踪报告 物美亦需价格适中 行业评级 中性/ 下调评级 近来软件行业的上市公司普遍涨幅较大，而且是市盈率较高的和市值较小 的软件公司涨幅更为显著。目前软件行业的 2009 年预计市盈率已经达到 相关研究 29 倍，代表市场相当乐观的预期。我们认为无法以近期业绩解释软件公 司的股价上涨。 近来“核高基”成为市场关注的软件行业投资主题。媒体报道“核高基” 入围名单即将揭晓。我们注意到除政府的专项资金外，每个“核高基”课 题还需要配套资金（含地方配套资金），配套资金与专项资金的比例从 0.67:1 到 8:1 不等。因此，“核高基”不是免费午餐，企业至少需要额外 投入一部分研发资金，如果未来市场化效果不佳，那么现在的研发投入就 成为企业的包袱。“核高基”亦有风险。 我们根据最新的财务数据重新审视重点跟踪软件公司的（由 DCF 计算得 到的）内在价值。我们发现这些公司 2009 年 4 月 17 日的收盘价普遍高 于它们的内在价值 20%以上（见表 3 ）。我们曾经在 2008 年 10 月时看到 相反的情况，即当时的市场价格普遍低于这些公司当时的内在价值 20% 以上。 一个板块的股票普遍高估或者低估反映投资者群体性的非理性情绪。我们 将计算机应用行业的评级由增持下调为中性，希望提醒投资者这一板块目 前所蕴含的风险。 我们下调用友软件、东软集团、东华合创、卫士通、青岛软控和同方股份 的评级，由增持下调为中性。维持华胜天成的增持评级。下调这些公司的 评级的理由是估值水平过高，而且 09 和 10 年业绩超出预期的概率较低。 最近 52 周股价表现 20% 计算机制造及服务 上证指数 10% 0% A M J J S O N D J M A p a u u e c o e a a p r n l- p t v c n r -10% 0- y-