风格难切换,寻找真成长.PDFVIP

中国经济| 证券研究报告—宏观及策略 2017 年6 月22 日 风格难切换，寻找“真成长” ——中报业绩前瞻《行业比较•公司业绩•01》 中报预告业绩虽回升，但不确定性较大，风格暂难切换，不如寻找“真成长”。  今年中报不止是中报，它关系到风格是否会切换。年初至今，蓝筹持续 上涨，而中小创近60%个股创出16 年初以来新低。风格是否会切换， 是市场最关心的问题。如果中报业绩回升，则可能驱动风格切换，投资 者极为关注。目前，主板、中小板、创业板披露率分别为13%、99%和 11%。由于主板与创业板披露率较低，本报告主要分析中小板业绩与估 值，来看风格切换的可能性。  中小板中报增速略有回升，但不能期待过高。中小板中报业绩增速中 值34% ，但剔除重组股后增速降至31% ，较1 季度业绩增速（26.6%）仅 回升4.4pcts。考虑中小板业绩披露较早，以往业绩向下修正的情况多于 向上修正的情况，且实际业绩比预告的业绩低。2016 年中小板正式中报 的业绩增速比业绩预告的增速（中值）低4.16pcts 。因此，不能对中小 板业绩回升有较大期待。  业绩：周期见顶，消费平稳，中游回升，成长有所改善。分板块来看， 周期中报利润高增速但表现均弱于1 季度，这与我们2 月份PPI 见顶预 判一致；在房地产和基建拉动下，中游复苏，但增速较难持续；消费板 块中，汽车、家电增速回落，食品饮料增速回升；电子景气较高，通信 和计算机业绩增速均有所回升。增速前五行业均为周期行业：石油石化 （+220%）、机械（+93%）、钢铁（+63%）、有色（+55%）和化工（+54%）； 中报增速较1 季度回升的行业有通信(+87pcts）、电力设备(+47 pcts)、机 械(+27 pcts)、电力(+24 pcts)、建筑(+23 pcts)、电子(+17 pcts)、食品饮料(+11 pcts)、轻工(+10 pcts)、纺织服装(+7 pcts)和医药(+6 pcts) 。  估值：和业绩比，中小板整体估值仍然偏高，消费整体合理。整体看： 中小板估值38 倍，水平处05 年来51%分位，与历史均值37 倍相差无几； 但板块估值中位数47 倍，相较34%业绩增速仍然偏高。消费板块估值 相对合理：家电21 倍估值较27%增速不贵，且作为地产后周期板块， 在上半年地产投资增速加快的背景下，业绩持续性可期；食品饮料31