中国乳品行业更新.PDFVIP

消费品 | 证券研究报告 — 板块最新信息 2015 年 10 月 9 日 中国乳品行业更新 牛奶价格回升早期信号出现 由于供应减少，新西兰全脂奶粉价格自 8 月以来持续回升。在节日需求的带 动下，8 月份国内乳制品销量也开始回升，但持续性的需求上升尚未出现。 因此，我们预计全球牛奶价格还将继续波动，但进一步下跌的可能性不大。 在此基础上，随着供需逐渐恢复平衡，预计国内生奶价格将保持稳定，并且 可能在 2017 年上涨。本板块中，我们看好现代牧业(1117.HK/港币 2.50, 买 入)、中国圣牧(1432.HK/港币 1.71, 买入) 以及合生元(1112.HK/港币 15.36, 买入)。  新西兰牛奶产量开始减少，带动全球牛奶价格回升。由于农民为应对严 峻的经济形势而缩减了奶牛数量、补充喂养饲料减少且天气情况不利， 恒天然(FCG.NZ/新元 5.30, 未有评级)近期预计年度（2015 年 6 月-2016 年 5 月）牛奶产量将会下降 5% 以上。9 月 24 日，公司表示本年度至今牛奶 产量同比减少 5% ，最近一周产量同比减少 8% 。根据新西兰乳品公司协 会（DCANZ）的数据，新西兰牛奶产量自 2015 年 8 月份开始下降（1%， 如图表 1 所示），已带动全脂奶粉价格从 8 月和 9 月份时的底部回升 52% （图表2）。恒天然已经将 2015/16 年度的农场牛奶价格预测上调 19%， 以反映此趋势。  节假日国内需求回升，但持续恢复仍未出现。2015 年 8 月，国内乳制品 产量同比上升 9% ，高于上个月个位数的低增速（图表 3）。通过对上 个月深圳市场分销商的渠道检查，我们发现 8 月份销量强势增长，个别 销售点脱销。我们认为销量改善的主要原因是节假日需求旺盛，预计 9 月份还将延续这一良好势头。展望未来，我们的渠道检查显示，伊利股 份(600887.CH/人民币 15.38, 未有评级)将在2015 年年底之前消化掉全部原 料库存，并且从 2016 年开始利用进口奶粉作为补充；而 蒙牛乳业 (2319.HK/港币 31.40, 持有) 、中国旺旺(151 HK/ 港币 6.53, 未有评级)和娃哈 哈等大型乳品企业的库存依然充足。由此可见全行业的原奶需求回升尚 未出现。  预计 2017 年国内原奶供需平衡。我们预计 2015-17 年国内乳制品产量，