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双品类存货组合质押率探究［关键词］价格波动独立；存货组合质押；质押率；影响因素 作者简介：孙朝苑(1976―)，女，电子科技大学经济与管理学院(成都，611731)，副教授。研究方向：物流、供应链与服务管理。 韦 燕(1986―)，女，电子科技大学经济与管理学院(成都，611731)。研究方向：物流。 ※ 基金项目：国家自然科学基金项目；教育部博士点基金项目（200806141084）；电子科技大学青年科技基金项目（JX0869） 一、引 言 作为物流金融的业务形式之一，存货质押融资能实现银行、第三方物流企业和借款企业之间的“三方共赢”。对银行而言，银行可以利用存货组合质押业务创造新的盈利点，并利用对最优质押率的决策和对质押率相关影响因素的应用来降低其业务风险。对于第三方物流企业而言，由于存货组合质押增加了对质押物价值进行评估的难度，银行将更加依赖第三方物流企业对质押物价值评估及监管的专业能力，从而使得第三方物流企业在双品类存货质押融资业务中的作用更加关键，增强了第三方物流企业在三方合作中的谈判能力和运作收益。对于借款企业而言，出于降低融资成本、提高经营灵活性等方面的需要，借款企业希望将所拥有的不同存货进行组合质押，在获取更高质押率的同时也便于调整质押商品比例，最终提高融资效益。 站在银行的立场，质押率将是银行在存货组合质押融资业务中进行风险控制的关键，如何科学地决策最优质押率以及厘清质押率和相关影响因素之间的关系也是一项富有挑战的工作。 目前，国内外对存货质押融资业务中银行的质押率及相关决策的学术研究主要集中在单品类存货。国外，Stulz和Johnson［1］(449-470)遵循Merton［2］(449-470)结构式思路，针对质押物对质押贷款定价的影响进行了相关研究；Jokivuolle和Peura［3］(299-314)继续沿着这一思路，分析了金融机构开展质押贷款业务时的质押率决策；Cossin和Hricko［4］(243-282)基于结构化方法，在研究抵押贷款信用风险工具定价时得到了质押物的质押率；Cossin和Huang［5］(1-47)基于借款企业违约概率外生的前提下，沿着Jarrow和Turnbull、［6］(53-85)Jarrow和Lando［7］(481-523)等提出的简化式思路，在已知银行风险承受能力的基础上，得到了相应的质押率。 国内，李毅学等（2006）［8］［９］［１０］［11］沿着简化式思路，针对静态质押与动态质押模式下的单品类存货，考虑价格变化服从不同分布，对其质押率及相关决策进行了一系列研究。袁军（2010）［12］综合考虑价格波动率结构突变和流动性风险两种情况下的修正附加买卖价差的VaR方法确定存货质押贷款的最优质押率；张钦红和赵泉午（2010）［13］分析得出当质押存货需求随机时，对于不同风险偏好的银行，质押周期、质押数量与最优质押率之间的关系。余辉和甄学平（2010）［14］在信息对称情形下，考虑当供应链上的中小借款企业违约概率内生且面临随机的市场需求时，金融机构在只追求期望利润最大化和追求风险收益平衡两种情况下存货质押融资业务的最优质押率决策。李传峰（2010）［15］分析了银行如何通过零值VaR方法设置相应质押率从而规避标准仓单质押融资业务的信用风险。 值得一提的是，齐二石等（2008）［16］考虑组合仓单质押融资业务中多品类质押存货价格变动率服从正态copula分布情形下，分析了银行在组合仓单质押融资业务中以最小化贷款成本为目标函数的最优质押率决策。然而在现实运营中，银行往往并非追求成本最小，而是收益/效用的最大化，因此本文认为以银行在存货组合质押融资业务中的期望收益最大化为目标函数，构建银行相应的质押率决策模型将更加贴合实际。 为了更贴切银行的实际运营，本文将把传统的单品类存货质押率研究扩展到双品类存货组合质押业务（以下简称存货组合质押业务）。双品类是多品类情况的特例，相应研究结论对多品类情况有一定的参考和借鉴意义。之所以不进一步拓展到多品类研究，原因在于对多品类存货组合质押业务的研究将涉及到对双品类质押存货期末价格的维联合概率密度函数进行重积分，最终得到的质押率决策模型过于复杂，不能对模型蕴含的经济和管理意义进行深入分析。 二、模型假设与建立 （一）模型假设 假设1：贷款期初，借款企业将现价pi,0,单位qi,0(i=1,2)的A、B两类存货作为质押物向银行申请存货组合质押贷款，贷款期限为T，银行对单位价值量的质押物将给予比率w的贷款额，则贷款期初借款企业从银行获得的贷款额为m0=w(q1,0p1,0+q2,0p2,0)。 假设2：银行的资金成本为存款利率r，存货组