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判断困惑及困惑判断(续二)（续上期） 史上流动性最泛滥的年代居然没有牛市（期间GDP始终以逼近两位数的高速运行）。这句话要放在一、二年前会是所有多头人士打死了也不愿意相信的。即使是到了今天，面对无情的现实他们中的不少人仍旧固执己见，宁可认为这几年股市之所以熊气不散错在市场的集体误判。作为经院理论的信奉者，他们对变幻万千的股市的认识也只能停留在股市走势由经济基本面决定而且只能由经济基本面决定的水平了。他们不明白，制约股价运动走向的是一个多元的系统，而经济基本面不过是其中的一元；无可否认它十分重要，但遗憾的是许多时候股指走势与其无关――居然众多分析师振振有词地坚持股价的升跌正是由它左右的。 资金为什么没有进入股市的困惑在2009年时问题比较简单：那时股市高速扩容虽已见端倪但压力还不算十分明显，也还没有后来越演越烈的民间借贷与银行委托理财的分流渠道，唯一比较可信的是火爆楼市引走了不少资金……但所有这些构成资金没有进入股市的证据链在当时看来是缺乏说服力的，它们后来被陆续罗列出来的逻辑基础是指证股市连续多年失去赚钱效应――也就是说，它们的出现不是原因，而是结果。假如在投资领域中股市不是被边缘化，也许今天呈现在我们眼前的资金流向版图就会另是一番景象！ 诚然，说1664点之后完全没有增量资金进场，那可能不完全符合事实。实际上，在2009年初与开春后曾有过两波明显的拉升行情，表明其时是不乏资金入市的。但我们很难区分出有多少是存量资金，又有多少是新增资金。不过这不影响我们从后来这波带有逼空性质的反弹仅仅止步于3478点而作出判断：即使有新增资金进入，规模也是有限的，且不以长线为目标，而只求波段炒作。其后直到今日的大盘走势证明：这一判断是正确的。 以博弈的观点看来，从6124点跌下来被套在高位的，应是多头主力――即原来市场上做多最坚决的那一部分存量资金。而1664点抄底的，应以空头与滑头为多，当然也还会有多翻空逃出来的多头，但估计不会成为主流。在这样一种力量组合下，反弹到了3478点而不是更高就是必然的了。换言之，是空头主导市场而非多头主导市场，已或以3478点为标志成为之后的市场常态。这是为什么上证指数在3478点（2009年8月）、3361点（2009年11月）与3186点（2010年11月）这三个波峰区域迭放历史天量，成交一个比一个多、高点却一个比一个低的原因所在。这三个天堂区是残酷的市场博弈在不同时期界定的不可逾越的天堑。且对所有试图入市的场外资金起着强大的阻吓作用。毕竟投资者讲求风险收益比的。良禽择木而栖，天性逐利的资金舍弃股市另寻高枝也就是情理中事了。这里顺带要提的是曾有过的另一困惑：从楼市撤出的资金会否改写股市的格局？回顾这几年中央连出狠招打压楼市，除执意挤掉楼市泡沫的动机外，窃以为亦有将楼市的资金往股市里赶，有助于以实现扩大直接融资的“十二五”战略目标。倘若楼市果真由此转入调整的的话，资金转战股市，是否熊转牛不好说，但起码能在股市掀起一波升浪。好在楼市在泰山压顶的形势之下也真抗得住，让一心盼望楼市救兵的股市多头大失所望。原因不外是这样两条：一是十年大牛市使楼价只升不跌的观念深入人心，对所谓的政策调控根本熟视无睹；二是由于投鼠忌器政策不得力，楼价岿然不动令炒房者更加有恃无恐，亦使楼市资金转投股市的困惑成为伪判断。 总而言之，在这些年大B浪（日级别不论）运行的整个过程中，可谓困惑多多，需要不断因应时势作出判断，并加以修正。这大概算得上是大B浪运行的一个规律吧。反过来，它也证实了目前所运行的调整浪的大B浪本质。没有困惑，也就不成其为大B浪了。至于现时市场回归的最大的困惑，莫过于权重蓝筹板块处于低估值状态下大盘如何跌得动了。对此笔者的回应是两句话：首先低估值或估值合理从来不是不跌的理由，因为股价的钟摆运动表明博弈常使股价大大偏离价值，这是由价值的二重性决定的。其次历史上的低估值区域同样不能成为跌市见底的依据，因为在供给不同尤其是供给偏少的条件下估值会是没有最低，只有更低。（完） 1