中百集团与中商换股合并,拉开武汉商业整合序幕.PDFVIP

公司研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 商业贸易 [Table_StockInfo] 中百集团（000759 ） 中性 零售 换股吸收合并武汉中商重大事件点评 （下调评级） 2011 年9 月30 日 [Table_Title] 中百集团与中商换股合并，拉开武汉商业整合序幕 证券分析师： 孙菲菲 0755 sunff@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120031 事项： [Table_Summary] 中百集团和武汉中商9 月29 日晚发布换股吸收合并方案，拟由中百集团新增股份以换股方式吸收合并武汉中商。根据预 案，中百集团的换股价格为12.39 元/股，武汉中商与中百集团的换股比例为1:0.93，即每1 股武汉中商A 股股份换0.93 股中百集团A 股股份。本次合并预案还赋予武汉中商、中百集团异议股东“异议股东现金选择权”，行使均价分别为11.49 元、12.39 元。 我们认为：未来新中百的超市、百货业务可在湖北二三线城市、以及邻近省市进行扩张；武商联承诺以两种可能的方式 （不限于）进一步整合鄂武商，我们认为，未来武商联可能进一步推进武汉商业的规模化、市场化，同时可能推出在管 理与激励上面有所举措，这也符合武汉商业做大做强的基本逻辑；2011 ～2013 年的盈利预测为0.45 元、0.56 元及0.67 元，对应业绩增长为29%、24%及22%，在中部省市的零售中增长属于中等水平，给予中性的投资评级。 评论：  中百吸收合并中商，“中商”品牌继续沿用 在经历逾五个月的停牌之后，中百集团与武汉中商于29 日晚发布了换股吸收合并方案，拟由中百集团新增股份以换 股方式吸收合并武汉中商。换股吸收合并完成后，中百集团作为合并完成后的存续公司，武汉中商将注销法人资格， 其全部资产、负债、权益、业务和在册职工将并入存续公司。合并后的新公司将继续沿用“中百”、“中商”，其中超 商业务将以“中百”品牌为核心，百货业务将以“中商”为基础。此次换股合并方案与我们此前预期一致，“中百” 和“中商”品牌的延续使原品牌下的区域影响力得以保留。  武商联持股比例增加7.43%至20.32% 中百集团因本次换股吸收合并新增2.3 亿股股票，总股本达到9.1 亿股，武商联对武汉中百的持股比例由12.89%增 加至20.32%。大股东武商联通过变相增发增加对中百集团的控股比例，大股东持股比例的增加将有利于降低未来股 权变动带来的风险。本次合并预案还赋予武汉中商、中百集团异议股东“异议股东现金选择权”，异议股东现金选择 权的行使均价分别为11.49 元、12.39 元。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：合并前公司股权结构情况 图2：合并后的新中百股权结构情况 资料来源：公司数据，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司数据，国信证券经济研究所整理  新中百跻身零售业的第一梯队，预计能够实现一定的规模效应 以2010 年营业收入计，合并后的两家公司2010 年的营业收入达156 亿元，2010 年合计净利润约3.2 亿，跻身A 股零售公司的第一梯队。此次合并完成后，将整合两家公司原有的超市、百货业务，尽管目前尚存在两家公司业务 定位不一致的情况，后续业务整合存在一定的不确定性，但考虑到中百、中商原有业务竞争区域重合度不大，未来 分