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第三部分 证券市场流动性度量与分析; 一、报价驱动机制流动性度量 ; 1.证券市场流动性是刻划证券市场特性的重要指标之一，流动性是指金融资产持有者按该资产的价值或接近其价值出售的难易程度。有许多衡量市场流动性的方法。 托宾（Tobin）曾提出一种考核流动性的方法，即如果卖方希望立即将其所持有的金融资产出售的话，用卖方可能损失的程度作为该资产流动性好坏的衡量标准。 ; Bagehot (1971)认为流动性是一笔交易的影响力以及由于做市商的价格政策而导致的交易成本的比例。Black (1971)指出流动的市场是这样一个市场：“买卖价差总是存在，同时价差相当的小，小额交易可以被立即执行而对价格产生较小的影响”。 ;2. 凯尔(Kyle)（1985）假设做市商认为知情交易者的交易策略是市场深度的线性函数，并用表示市场深度，反映了市场价格变化一个单位所需???交易量的大小。Back(1998)定义市场深度就是价格对交易量的一阶偏导数，即 ; (1) 其中， 表示在 t 时刻交易量为 y 时的市场深度， 是关于 t , y 的连续可微函数，表示在 t 时刻交易量为 y 时的市场价格。 ;证券市场流动性通常包括: 静态指标（宽度，深度) 动态指标（弹性，影响力)。 ; 宽度（Width）是指做市商报价价差， 一般认为宽度越大流动性越差，反之流动性越好。 深度（Depth）是价格每变化一个单位需要的交易量，可以认为深度的真正含义是保持价格不变的最大交易量，显然，深度越大流动性越好。 ; 弹性(Resiliency)是指由于交易引起的价格波动消失的速度，弹性越大流动性越好，同时也说明市场的效率越高。 ; 市场影响力(Impact)是指当交易发生以后，市场价格发生变化的程度，也反映了当一笔交易发生以后买卖价差扩大的程度，影响力越大市场流动性越差。 ;下面分别给出这四个指标的计算公式。 为了描述问题方便，引入如下符号： 表示 t 时刻最优委买价; 表示 t 时刻最优委卖价; 表示 t 时刻最优委买价为 的委买数量; ; 表示 t 时刻最优委卖价为 的 委卖数量； 表示一笔交易的时间； T 表示一笔交易发生后买卖价差恢复交易前状态的时间； 表示在 时间内委托买入量之和; 表示在 时间内委托卖出量之和; ;p(t) 表示 t 时刻成交价格; q(t) 表示 t 时刻成交价格为p(t)的交易量; W(t) , D(t) , R(t) 和 I(t) 分别表示 t 时刻的宽 　　　度、深度、弹性和影响力，则有 (2) 或　　　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　　　　　;　　　　　　　　　　　　　　　　（3） 　　　　　　　　　　　　　 (4)　　　　 或 　　　　　　　　　　　　　　　　（5） 　　　　　　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　　　　　　（6）;或 (7) 　　　　　　　　　　　　　　　　 或 　　　　　　　　　　　　　　 　　　　　　　　　　　　　　　　（8） 　　　　　　　　　　　　　　　　（9）;二、指令驱动机制流动性度量方法 ;　　由于指令驱动机制与报价驱动机制是两种根本不同的机制，因此所使用的方法有所不同，但其基本含义是不变的。根据流动性的宽度、深度、弹性和影响力四个指标的含义，提出如下计算方法： ;首先引入几个符号， 用　　　　　　　　　 表示 t 时刻限价买 入价格； (j=1,2,…m)表示 t 时刻限价卖出价格， 其中 ;