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从国际上看，不同的国家对资信评级机构资格的认定采取了不同的监管方式，较为典型的主要有美国SEC1994年的“概念公告”和1997年的规则提案中提到的“五原则”，以及国际清算银行下属的巴塞尔银行监管管理委员会发布的新资本协议中提到的“六原则”。 资信评级作用、发展与监管初探 上海财经大学 袁敏 近年来，我国的经济发展保持了较高的速度。随着我国经济体制改革的进一步深化，金融市场和证券市场日益繁荣，企业的投资欲望和资金需求都很旺盛。要满足日益扩张的资金需求，借贷市场、企业债券以及资本市场的发展至关重要。而要对信用市场进行规范，资信评级就有着不可替代的作用。本文在对资信评级作用进行分析的基础上，借鉴国际资信评级资格认定的经验提出我国相关的监管原则。 资信评级的作用 资信评级是以信用关系中的偿债能力及其偿债意愿为中心，通过定性、定量信息的分析来对评估对象进行公正客观的评价，因此资信评级的基本作用在于揭示风险。即资信评级机构通过对评级对象及时履行债务契约的可能性表达意见，从而减少发行方、购买方之间存在的信息不对称，进而减少投资者的不确定性，并减少发行方的筹资成本。等级反映了违约的可能性，从而有效地揭示被评对象的风险及资信状况。具体而言，资信评级可以几个方面起到积极的作用。 一、评级对投资者的作用 对投资者而言，信用评级的中心职能是揭示，即客观分析信用风险。投资者可以根据评估的结果来制定投资决策。随着资本市场的迅速发展，债券市场、资产证券化、金融衍生工具等得到空前的发展，各种信用工具铺天盖地。投资者在选择机会扩大的同时，也面临着日益增加的金融风险。在这样的环境下，投资者的投资决策越来越依赖专业咨询和分析机构所提供的研究分析结果，从而可以保证安全的前提下最大化自己的收益。2002年美国金融职业师联合会的一份问卷调查结果显示，超过80%的回函认为他们的公司在做出投资决策时会考虑穆迪和标准普尔提供的评级结果，并将其作为可接受的信用风险信息来源。在这些使用评级作为投资决策的人当中，65%的人认为所投资的公司信用等级是准确的。以莱曼兄弟为例，公司的信用风险管理部门使用外部信用评级机构的评级结果来决定自己的投资组合，表1列出了公司2002年11月30日根据相关评级结果确定的风险暴露。 表1 莱曼兄弟公司2002年11月30日投资组合分布表 风险级别 标准普尔/穆迪对应级别 净信用暴露 1 AAA/Aaa 15% 2 AA-/Aa3或更高 26% 3 A-/A3或更高 42% 4 BBB-/Baa3或更高 13% 5 BB-/Ba3或更高 4% 6 B+/B1 或更低 —— 资料来源：LEHMAN BROTHERS， Year-end reoport, 2002。 评级中揭示的信用风险主要是指借款人不能按照约定按期偿还全部或部分债务的风险，主要的衡量指标由违约率（PD，即发行方违约的可能性）和违约损失（LGD，即发行方一旦违约投资者将损失的金额），国际市场上的评级经验表明，经过专业评级人员评定的级别与债券的违约率之间存在一个明显的对应关系。表2列示了穆迪公司1920－2002年的累计违约率。 表2 1920—2002年穆迪公司的累计违约率 信用级别 年度 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Aaa 0.0% 0.0% 0.0% 0.1% 0.2% 0.3% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% Aa 0.1% 0.2% 0.4% 0.5% 0.9% 1.21% 1.6% 2.0% 2.4% 2.8% A 0.1% 0.3% 0.6% 0.9% 1.3% 1.7% 2.1% 2.5% 2.9% 3.4% Baa 0.3% 1.0% 1.8% 2.7% 3.6% 4.5% 5.4% 6.3% 7.2% 8.0% Ba 1.4% 3.4% 5.6% 7.9% 10.2% 12.3% 14.1% 16.0% 17.6% 19.4% B 4.8% 10.3% 15.6% 20.1% 24.0% 27.1% 30.0% 32.4% 34.4% 36.1% Caa-C 14.7% 24.0% 30.6% 35.8% 38.8% 41.9% 44.2% 46.4% 48.4% 50.2% 资料来源：Fixed income and risk management, Credit Risk, Fall 2003, Term 2, Michael W. Brandt 2003， /~mbrandt/ba450/Credit%20Risk.pdf. 二、评级对债券发行者或借款人的作用 债券发行者或借款人之所以使用资信评级，是因为通过独立评级机构的评估结果，发行方可以降低资本的成本。 众所周知，对于借款方而言，其对自身价