调味品仍是目前战略方向.PDFVIP

[table_main] 所 食品饮料/调味品 究 研 2010 年4 月8 日 公司研究 调研简报 首次评级：短期_推荐，长期_A 调味品仍是目前战略方向 券 恒顺醋业(600305)公司点评 证 都 核心观点 股价走势图 国 [table_stock] 2009-4-9～2010-4-9 1、酿造醋属于传统行业，区域性特点鲜明，江浙以米醋、香醋（糯米 80% 为主料）为代表，北方以山西醋 （高粱为主料）为代表。行业产销量 64% 300 万吨，市场集中度不高，恒顺的产销量第一，市场占有率也仅有5%。 48% 2、08 年老厂区产能开始搬迁，目前新厂产能 20 万吨，恒丰产能5 万 吨，但 装全部在新厂完成。产能分布规划是新厂产醋，恒丰厂产酱油、 32% 酱菜等产品，同时新厂区还有产能扩张的预留土地。 16% 3、过去为了抢占市场公司大量用低端产品铺货，前些年公司一直在清 0% 理低端产品，直接体现在近年调味品毛利水平提升。高端产品出厂价在 09-4 09-7 09-10 10-1 5 元以上，目前销量占比在 10%，公司计划将高端产品销量占比提升至 上证综指 恒顺醋业 20%，利润贡献比例提升至 80%。今年公司将把成熟消费市场销售渠道 下移至乡镇，09 年有地招人员500 人，10 年将扩大到800 人。 [table_data] 4、2 月公司成为世博会特许生产商，公司产品将在世博会江苏馆作为 基础数据 江苏名产展览，公司也已开发三款世博产品。公司还 选 “长三角世博 总股本(万股) 12715.00 主题体验之旅示范点”，正在建设中国镇江醋文化博物馆，预计 7 月初 流通A股(万股) 12715.00 开馆，博物馆将有利品牌宣传和高端产品销售。 52周内股价区间(元) 8.7-16.03 5、公司土地存量约400 亩，3-4 年时间开发20 万平米住宅，年均开发 5-6 万平方米，暂时不再拿新地。在售的恒顺尚都均价7500 元/平方米， 总市值(亿元) 20.24 按此价格推算，20 万平方米收 15 亿元，3 年中每年贡献约5 亿元收 总资产(亿元) 29.93 。公司主要将房地产利润投 到主业调味品产业中。 每股净资产(元) 3.48 6、公司计划5 年后实现醋相关产品总产能50 万吨，仅靠调味品市场显 6个月 然无法消化 50 万吨产能，因此公司一直有开拓醋饮料市场的规划。镇 目标价 12个月 江市场在销的醋饮料产品是果醋和奶醋，收 规模仅几百万，渠道集中 在商超和酒店。对于醋饮料我们认为市场空间很大，但醋饮料市场规模 仅20 亿元，市场还处开发初期，需要持续培育。