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策略报告 农产品·油脂油料
中国国际期货•研发产品系列 2015 年 9 月 15 日 星期二
豆类底部显现，逢低做多安全系数高
中期研究院
谢义钦
xieyiqin@ 内容提要：
世界油脂油料连续两年大幅增产，2015/16年度将有相当幅度的减产。七大油籽中
除了大豆外，其他六大油籽全部减产。油菜籽减产幅度尤其明显，澳大利亚、加拿大
和欧盟均大幅减产；以欧盟为例，2015/16年度菜籽减产近14%，将导致后期欧盟加大
进口棕榈油、大豆和豆粕作为补充。
美国农业部报告中不断提高的残值（Residual ）显示2014/15年度大豆产量被高估，
进入10月份之际将需要对旧作平衡表进行调整，而根据季度库存调查报告、出口检验
检疫量和月度压榨报告，美豆旧作结转库存保守估计将低至1.95亿蒲式耳，折合旧作
单产46.6蒲式耳/英亩。今年美国主产区天气尚可，但较去年明显不如，但USDA供需报
告中47.1蒲式耳的新作单产显得畸高，大豆平均粒重创历史最高水平，这存在不合理
性，当前报告的单产水平很可能将是全年最高水平。
2015年中国国内蛋白需求并未如想象中的悲观，生猪存栏、水产等统计结果均不
理想，大豆、DDGS、木薯、高粱和大麦等进口量不断创出新高，但快速爆发的禽类养
殖和实际并不悲观的猪饲料消费水平等因素下，最终如此大量的原料尚未造成市场的
崩溃，并得到较为有效的消化；后期随着中国宏观的企稳，需求将继续保持增长态势。
特别是猪饲料需求将有效恢复。
主要观点及逻辑：
1.2015/16年度世界7大油籽供给量较上年减少，油脂现货价格底部显现。
2.2014/15年度美豆结转库存存在下调需求，当前新作报告单产料为年内最高。
3.中国经济增长稳定，蛋白、油脂需求并不如预期的差，并将进一步好转。
4.油籽油料期货价格相对低位，逢低做多安全系数高。
操作策略：
1.逢低做多策略的资金管理。
2.止损及止盈。
主要风险点：
1.2014/15年度结转库存高于2亿蒲式耳。
2.USDA报告2015/16年度美豆单产高于46蒲式耳/英亩。
3.美豆出口进度低于预期。
4.基金净多单持续下降。
5.人民币汇率持续贬值。
请务必阅读正文后的免责声明 市场有风险，入市需谨慎！
策略报告
第一部分 世界油籽除大豆外减产明显
一、15/16 年度大豆供应增加、其他油籽供应减少近750 万吨
油籽包括：椰子仁、棉籽、棕榈仁、花生、油菜籽、大豆、葵花籽等7种；蛋白粕
/粉为：椰子仁粕、棉籽粕、鱼粉、棕榈粕、花生粕、菜粕、豆
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