1 完善我国债券收益率曲线市场基础的思考管圣义 - 中国债券信息网.PPTVIP

完善我国债券收益率曲线市场基础的思考 市场上有多家机构编制，方法上相对成熟 中央国债公司在编制收益率曲线的实践中已有7年经验，最近再次进行了升级 　　　－编制方法更适宜市场 　　　－编制规则与程序相对规范 　　　－目前有近30家成员报收益率 　　　－市场反响良好 （一）做市商制度不完善 （二）报价与成交信息透明度差 （三）债券发行机制未能充分促进收益率曲线形成 （四）债券柜台市场发展不充分 1、债券报价信息应及时向全市场提供 2、不能拒绝编制收益率曲线的国内机构获取报价数据要求　 3、完善现有的报价平台建设 1、发行人为基准利率曲线的形成做了一些积极工作 　　－财政部探索了基准债券的滚动发行 　　－财政部在承销商业绩评价考核指标中有流动性考核指标要求 　　－财政部偿试进行了低流动性债券的提前赎回 　　－国开行发行频率高，促进二级市场现券流动性 　　－财政部、国开行进行过已交易债券的追加发行 2、但发行人对二级市场的债券表现关注仍不足 　－未建立承销商对所承销债券的做市义务 　－发行人不能受押自已发行的债券进行交易融资 　－未对承销商做市提供融券支持 　 1、承销商大部分不是从做市商中选出 2、一级交易商大部不是从做市商中选出 3、承销商没有做市要求 4、一级交易商没有做市要求 （一）统筹安排做市商、公开市场一级交易商、承销商制度 1、建立做市商、一级交易商、承销商的连动机制 （1）放开做市商准入门槛，从做市商中选择一级交易商、承销商 （2）央行给予相应的日间资金透支或融资便利 （3）发行人为做市好的承销商给以发行手续费、追加发行等方面的支持 （4）一些做市商有优先开展新业务的权利 2、建立做市商之间的大额交易子市场 （1）细分市场层次 一般成员之间的询价市场 做市商与市场一般成员之间的零售市场 做市商之间通过经纪人的匿名批发市场 做市商与央行批发市场 （2）禁止做市商之间的点击成交 （3）建立做市商间提供匿名相互融资与融券机制 3、完善报价价差规定，增加做市商的数量 或者报价价差不作硬性规定，或者分行情好坏区分价差，但要制订严格的考核和处罚措施　 增加做市商数量 鼓励做市商报长期券种并给以更多优惠措施 报价对应的数量基数可以适度放小 4、发行人为债券做市提供支持 发行人赎回二级市场流动性差的债券机制 增发基准期限品种　 发行人对做市好的承销商给予融券支持 1、债券报价信息应及时向全市场提供 2、不能拒绝编制收益率曲线的国内机构获取报价数据要求　 3、完善现有的报价平台建设 1、利用中央结算公司的统一托管体系使投资者能用一个债券帐户同时在各债券子市场进行实时交易结算 2、扩大商业银行债券柜台市场上柜券种数量 　　国债、中央银行票据、政策性银行金融债券等 1、目前有100家机构开通DVP（券款对付）业务 2、DVP业务有利于提高债券流动性及交易结算效率 3、进一步解决非DVP结算成员的结算渠道 1、反映市场信用利差，揭示市场风险 2、有利于企业债券、短期融资券的定价 国际上看，收益率曲线也是由多家机构编制和发布的 国内市场看，也呈现上述多元化的趋势 　　一是，市场价格发现机制不完善的要求 　　二是，市场多样性的要求 当前要重点做好收益率曲线形成的市场基础工作 市场将自然形成公允的收益率基准 * 管圣义　　　　　　　　　　　 中央结算公司信息部 收益率曲线形成的主要因素 治本 相对好的编制方法 丰富的期限品种 高流动性 良好的价格形成机制 稳定、可靠和易于获取的数据来源 治标 当前编制方法已不是主要问题 当前影响收益率曲线形成的主要问题 （一）做市商制度不完善 1、双边报价连续性差　　　　　　　 注：报价出现频率＝某债券某年实际出现的报价天数/某年应出现的报价天数 76 单只券种最长出现频率% 1 单只券种最短出现频率%　 20 单只券种平均报价出现频率% 7-8 平均每天出现的报价券种约（只） 251 全年实际工作日(天） 95/508 做市商报价券种数目（只） 2、央行规定的报价价差没有严格执行 （一）做市商制度不完善（续） 央行规定价差BP 实际报价价差（最低/最高） 期限 10 几乎无报价 10年及以上 8 7(1-10) 8年 6 7(3-11) 5年 6 13(9-19) 3年 6 12(3-24) 2年 6 11 1年以内 3、做市商的市场贡献仍显不足 做市商完成的现券交易结算量/银行间市场现券结算量比重 时间 31% 2004 31% 2003 33%（5%） 2005 中国 90%左右 2005 国际 （一）做市商制度不完善（续） 4、做市商报价价差与报价数量要求限制 （一）做市商制度不完善（续） 报价价差限制过死 报价数量偏大 报价商之间相互点击造成报价风险大 （二）报价与成交信