理性恐慌#流动性黑洞和国有股减持之谜 - 北大国家发展研究院BiMBA.PDF

! 第 卷第 期 经 济 学 季 刊 # ! 6-47! 8-7 年 月 # ##$ % 9*)0*1 ##$ ’()*+,-)-.(,/0*12314 5 5 理性恐慌 流动性黑洞和国有股减持之谜 # 陈灯塔 周颖刚! 摘 要 一个具有吸收态的状态转化模型表明国有股减持政策诱使股市 状态转向所谓的 *流动性黑洞+)同时#在股市行情大跌时追逐流动性的假说没 # 有足够证据支持 因而股市大跌是整个市场的宏观现象 在这些实证结果的基 # * 础上 我们构建一个微观市场结构的理论模型来解释 国有股减持之谜+’它并 非是一场简单的由消息所引发的股市行情大跌#其根源在于中国股市的功能缺 陷 这进一步支持了我们先前关于 中国股票市场达不到弱式有效 的结论 # * + 关键词 国有股 流动性 价格发现 # # ! 一 简 介 股票市场行情大跌现象长期困扰着股票市场的参与者和研究者 中国的 # 股票市场较之成熟的股票市场 暴跌的情况更是频繁发生 我们通常将所研 究的股市暴跌定义为股价急速下跌 并且日收益率低于某一限度 比如说是 # # 在该定义之下 我们将中国股票市场和美国股票市场中出现暴跌现象 \!? # % 进行对比 图 描述的是 年至 年 上证 股指数和 综合指数 % %==@ ##U V Q‘!## # 的日收益率 期间 有三次日收益率低于 它们分别与 年亚 Q‘!## \!? %==