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极值情况下对我国股市风险度量的实证研究上海财经大学 王艺馨、师鹏云、万荣军目 录 TOC \o 1-3 \h \z \u HYPERLINK \l _Toc297194749 摘要 PAGEREF _Toc297194749 \h - 1 - HYPERLINK \l _Toc297194751 一、引言 PAGEREF _Toc297194751 \h - 1 - HYPERLINK \l _Toc297194752 二、文献综述 PAGEREF _Toc297194752 \h - 3 - HYPERLINK \l _Toc297194753 三、上证综指分布函数的模型拟合和股市风险的度量 PAGEREF _Toc297194753 \h - 5 - HYPERLINK \l _Toc297194754 （一）极值理论的POT模型 PAGEREF _Toc297194754 \h - 5 - HYPERLINK \l _Toc297194755 （二）风险值的计算 PAGEREF _Toc297194755 \h - 8 - HYPERLINK \l _Toc297194756 （三）数据的选取和时段的划分 PAGEREF _Toc297194756 \h - 9 - HYPERLINK \l _Toc297194757 （四）各时段模型拟合和风险值的计算结果 PAGEREF _Toc297194757 \h - 10 - HYPERLINK \l _Toc297194758 四、对所得结果的分析和讨论 PAGEREF _Toc297194758 \h - 13 - HYPERLINK \l _Toc297194759 五、总结 PAGEREF _Toc297194759 \h - 15 - HYPERLINK \l _Toc297194760 参考文献 PAGEREF _Toc297194760 \h - 16 -摘要：准确地度量风险是对风险进行有效管理的前提和基础，特别是在极值事件发生的情况下，投资者只有正确把握市场中的风险才能做出合理的投资决策。本文考虑到全球股市之间的极值联动效应，为了减小模型误差，利用极值理论和 POT 模型对中国股票市场中收益率的尾部数据直接建模拟合分布，并在此基础上给出计算风险值VaR 和CVaR 的方法。利用该方法，本文特别关注了2007年由美国“次贷”危机引发的全球金融危机爆发时对我国股市风险的度量，并比较危机前后风险的变化，结果显示，随着金融危机的到来，我国股市的风险有了一定程度的释放。本文实证分析的数据来源于Wind 中国金融数据库关键词：极值理论；POT模型；VaR；次贷危机一、引言近二十年来，随着全球经济一体化进程的加快，我国金融市场也有了突飞猛进的发展。我国在2001年加入WTO之后，不断加大开放的广度和深度，已形成了与我国经济发展相适应的特色道路，股票市场中上市公司数量不断增加，投资者积极性不断提高，制度性建设也日趋完善。自2003年5月26日瑞银集团QFII获批以来，QFII资金源源不断涌入中国证券市场，使我国内地证券市场与世界金融市场的联系越来越紧密。据中国财经网报道，2007年2月27日，在亚洲金融危机10周年之际，中国股市因市场传闻引发的巨幅下跌在全世界范围内导致了“多米诺骨牌” 效应：在沪深两市几乎全线跌停之后，香港股市迅速做出反应：恒生指数单日最大跌幅超过465点，收盘跌360点，跌幅达1.76%。紧接着，欧洲股市出现全线下跌，跌幅达1.30——2.64%。当晚，在美国股市开盘后，即开始了触目惊心的暴跌过程，道·琼斯指数最低跌了546点，收盘跌416.20点，跌幅为3.29%；纳斯达克综合指数下跌96.65点，跌幅达3.9%；标准普尔500指数下跌50.33点，跌幅达3.9%。中国股市“2·27事件”所引发的全球股市循环暴跌引起了政府、管理层、证券界乃至国际舆论的广泛关注，也标志着中国股市从此与世界股市正式接轨。 随着金融创新和现代金融信息技术发展，全球金融风暴掀起的浪潮一波高过一波，股票价格大幅波动，特别是2007年始于美国次级债券住房抵押贷款的次贷危机的爆发，引发了华尔街金融市场的震荡，并迅速波及全球，随着我国与世界金融一体化的深化，我国股票市场在此国际背景下也受到影响。那么，面对如此国际金融危机的冲击，我国股市到底受到多大影响，危机前后股市的风险有何变化，在危机到来时刻投资者又该如何调整投资决策呢？因此本文在此背景下进行研究极端事件发生情况下的风险度量问题。研究表明，在股票市场中的极端事件频发时，股票市场之间的极端联动效应（即收益的尾部联动效应）尤其显著，在股市的风险管理中，投资者需要特别关注造成股价大幅波动的小概率事件，正是这些极